事件：公司发 布2020 年年报，全年实现收入75.82 亿，同比增长30.06%，归母净利润2.80 亿，同比增长355.71%，经营现金流12.49亿，同比增长277.58%。

    　　受益农机行业大幅回升，全年经营业绩大幅改善：2020 年公司实现收入75.82 亿，同比增长30.06%，归母净利润2.80 亿，同比增长355.71%，经营现金流12.49 亿，同比增长277.58%，经营业绩大幅改善，主要是受益于拖拉机行业销售大幅回升。公司全年毛利率为19.53%，较上年提升3.34pct，销售、管理、研发、财务费用率为14.55%，较上年下降4.43pct，净利润率为3.69%，较上年提升2.64pct。

    　　公司中大拖增长高于行业，内部管理改善释放增长潜力：根据农机协会统计，2020 年大中拖销量达到25.38 万台，同比增长26.19%。

    　　公司大中拖销量5.36 万台，同比增长28.04%，其中，100 马力以上拖拉机销售1.81 万台，同比增长46.06%，大中拖销量增幅均超过行业增幅，市场占有率处于行业领先地位。公司在行业低迷期加强减员增效、处置无效资产等工作，并且对二级单位加大了目标考核和激励制度改革，公司各层级积极性明显提高，释放公司的业绩增长潜力。

    　　粮食价格上涨推动农机行业销售增长，行业趋势有望继续向上：

    　　2020 年，受新冠疫情影响及部分国家限制粮食出口，粮食价格呈现持续上涨态势，粮食种植收益同比提升，农户种粮积极性普遍提高，对农机的销售产生了较大的拉动作用。随着国家农业生产结构调整以及农户经营规模的不断扩大，国家全面实施粮食安全战略，我们预计行业向上趋势将持续，拖拉机行业销售有望保持增长态势。

    　　盈利预测与投资建议：我们预计公司2021-2023 年净利润分别为4.92 亿、6.19 亿和7.45 亿，对应PE 分别为24 倍、19 倍和16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：拖拉机单机补贴额下降影响购机需求，行业竞争加剧等