事件描述

    　　公司披露2022 年年报。2022 年，公司实现营业收入125.6 亿元，同比+34.6%；实现归母净利润6.8 亿元，同比+55.4%；扣非后归母净利润7.7 亿元，同比+130.2%。其中，22Q4 实现营业收入22.4 亿元，同比+103.3%；实现归母净利润-1.1 亿元，同比减亏1.2 亿元。

    　　事件点评

    　　大中拖机销量增速快于行业，海外销售持续增长。从收入构成来看，公司农业机械、动力机械分别创收116.5 亿元、25.8 亿元，同比+37.6%、+13.1%，其中分部抵消17.7 亿元。从产品销量来看，据中国农机工业协会，2022 年，行业骨干企业大中拖销量37.5 万台，同比+17.2%；公司大中拖销量8.8 万台，创历史新高，同比+27.6%，同时，公司海外销量持续增长，出口数量同比+37.8%。此外，公司柴油机实现销售15.1 万台，其中外部市场配套销量同比增长8.3%，进一步获得外部用户认可。

    　　毛利率小幅下滑0.5pct，经营净现金流大幅增长。（1）2022 年，公司毛利率/净利率分别为15.7%/5.2%，同比-0.5pct/+0.4%pct，毛利率下滑主要是原材料价格高位波动叠加能源价格大幅增长所致。（2）期间费用率：公司强化费用管控，四项期间费用率均有下滑，合计8.8%，同比-2.3pct。（3）公司资产减值和信用减值损失合计1.3 亿元/同比减少6.9 亿元，投资收益0.1 亿元/同比减少6.3 亿元，主要是因为上年同期法国公司、收获机械公司进行清算，公司计提长期股权投资减值损失以及前期超额亏损进行回转。（4）经营现金流：公司经营活动现金流净额为36.0 亿元，同比+518.6%，一方面产品销售增长，另一方面是一拖财务公司与国机财务公司重组、资金收回。

    　　中央“一号文件”强调要强化农业科技和装备支撑，农机进入高质量发展阶段。“一号文件”指出要加快先进农机研发推广，完善农机购置与应用补贴，在此背景下，农机高质量发展将加速推进。此外，长期来看，国四标准升级有利于行业落后产能出清，促进提效升级，龙头企业市占率有望继续提升。

    　　投资建议

    　　预计公司2023-2025 年归母净利润分别为8.4/11.1/14.3 亿元，同比分别增长23.4%/32.0%/28.8%，对应EPS 分别为0.75/0.99/1.27 元，对应3 月29 日收盘价11.26 元，PE 分别为15.1/11.4/8.9 倍。维持“增持-B”的投资评级。

    　　风险提示：非道路国四切换导致市场需求变化风险；行业政策调整的风险；原材料及能源价格波动的风险。