赛轮轮胎公布2020 年年度报告。公司公告2020 年收入154.05 亿元同比提升1.83%，归属净利润14.91 亿元同比提升24.79%。

    2020 年利润同比提升主要源于价格上涨、毛利率提升。1）分产品收入来看，轮胎产品、循环利用、轮胎贸易2020 年收入分别变化4.56%、-38.70%、-23.18%至139.29、0.042、7.77 亿元。2）分产品毛利率来看，轮胎产品、循环利用、轮胎贸易毛利率同比分别变化0.46、21.82、4.20 个百分点至29.35%、10.75%、4.35%；3）三项费用率同比提升0.33 个百分点至14.72%。

    　　其中销售、管理（包括研发）、财务费用率同比变化-1.54、1.35、0.52 个百分点至5.16%、7.38%、2.18%。

    国内轮胎行业发展向好，公司进一步优化制造力。根据公司年报援引中国橡胶工业协会数据，2020 年全钢子午胎产量1.08 亿条，内资企业约占90%；半钢子午胎产量3.04 亿条，内资企业约占76%；轮胎出口交货量同比下降6.37%，内资企业出口量占83%。内资轮胎企业2020 年度在轮胎产品产量及出口方面均明显优于外资企业。2020 年，公司计划生产轮胎4300 万条，实际生产4260.27 万条，计划完成率99.08%。2021 年，公司将进一步提高公司产能及生产效率，以实现轮胎产量较2020 年同比增长25%的经营目标。

    在建产能丰富，我们认为投产后将大幅贡献利润。 1）根据柬埔寨年产500万条半钢子午线轮胎项目可行性研究报告，2021 年3 月，公司确定在柬埔寨投资建设年产500 万条半钢子午线轮胎项目，建设期2 年，项目总投资为人民币11.78 亿。项目资本金内部收益率23.95%。项目利用柬埔寨现有资源、集团销售网络、对外资投资优惠政策以及国际环境优势，不断提升公司在全球轮胎行业的竞争力。 2）根据公司高性能子午线轮胎技术升级改造项目可行性研究报告，赛轮（潍坊）高性能子午线轮胎技术升级改造项目投资金额7.20 亿元。项目完成后，赛轮（潍坊）将具备年产120 万套高性能全钢载重子午线轮胎和600 万套高性能半钢子午线轮胎的生产能力。项目建设期为8个月。预计年实现销售收入19.64 亿元，净利润1.41 亿元，总投资收益率为22.74%。项目建设有利于产品升级和结构调整，实现企业自身的可持续发展。

    盈利预测与投资评级。我们预计2021-2023 年公司EPS 分别为0.68、0.82、1.03 元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值倍数为2021 年15-18倍PE，对应合理价值区间为10.20-12.24 元，维持优于大市评级。

    风险提示。贸易摩擦导致关税持续提升；在建产能投产速度低于预期；橡胶、炭黑原材料价格大幅波动。