投资要点：

    公司发布2021 年中报，业绩基本符合预期。2021 年上半年公司实现收入86.5 亿元（YoY+27.3%），归母净利润7.03 亿元（+10.77%），扣非归母净利润6.76 亿元（YoY+5.9%），主要由于收到2227 万元的政府补助。其中Q2 单季度收入45.03 亿元（YoY+26.45%，QoQ+8.5%），归母净利润3.03 亿元（YoY-16.44%，QoQ-24.25%），扣非净利润2.84 亿元（YoY-24.09%，QoQ-27.55%）。

    2021 产销量稳步增长，原材料价格和海运费提升，影响公司盈利水平。公司2021H1 轮胎产量2377 万条（YoY+31.99%），轮胎销量2263 万条（YoY+26.6%），得益于越南ACTR 工厂、东营和沈阳工厂的逐步放量。上半年公司原材料总体采购价格持续攀升，天然橡胶、 合成胶、炭黑、帘子布原材料价格分别上涨约19%、40%、62%、23%，公司上半年产品价格约342.03 元/条（YoY+1.1%），此外，海运集装箱相比去年同期面临“一箱难求”的局面，以及受会计准则影响，约1.53 亿元运费计入成本当中，整体影响公司上半年毛利率同比下滑至21.8%（去年同期27.7%）。费用端，公司整体费用控制较好，销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率合计同比下滑3.1pct 至11.55%，其中销售费用率由于会计准则调整，使得上半年销售费用率下滑至4.4%（去年同期6.3%），管理费用率同比下滑1.02pct 至3.25%，研发费用率同比提升0.33pct 至2.39%，财务费用率同比下滑0.53pct 至1.5%。综合来看，公司上半年净利润率同比下滑1.1pct 至8.2%。此外越南工厂上半年实现收入30.6 亿元（YoY+57%），净利润5.1 亿元（YoY-1%），其中收入端上半年包含合资企业ACTR 工厂9 亿元收入。

    21Q2 产品价格环比明显提升，支撑公司毛利率，资产减值损失的计提使得净利润率有所下滑。21Q2 公司实现轮胎产量约1203 万条（ YoY+17.56% ，QoQ+2.55% ） ， 实现轮胎销量约1125 万条（YoY+24.33%，QoQ-1.18%），二季度销量环比下滑，预计主要由于海运费价格上涨，公司发货略微受阻。原材料方面，公司二季度天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体采购价格同比增长39%，环比增长9.7%，但公司Q2 产品价格约356.06 元/条（YoY+1.07%，QoQ+8.50%），环比明显提升预计主要由于产品结构调整，以及原材料价格和海运费的提升，公司进行一定程度涨价。因此公司毛利率同比和环比分别下滑8.57pct 、0.04pct 至21.74%。费用端，公司二季度销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率合计同比下滑2.71pct 以及环比提升0.37pct 至11.73%。此外，公司Q2 有1.34 亿资产减值损失，主要来自存货的减值损失的计提。综上，整体影响公司Q2 净利润率同比和环比分别下滑3.4pct、2.89pct 至6.83%。

    产能加速扩张+销售端数字化转型，带动未来业绩快速增长。1）据中国橡胶工业协会轮胎分会统计，公司2021 上半年，出口轮胎交货量位居第一；公司海外工厂的综合外胎销量及销售收入均位居第一。公司2021 下半年将逐步投产沈阳300 万条全钢项目、东营1500 万条半钢胎项目、越南三期项目，预计2021年新增全钢胎产能280 万条、半钢胎产能850 万条，支撑公司高速成长。同时在2022-2023 年持续推进越南三期、柬埔寨900 万条半钢胎项目，预计2022 年公司产能加速扩张。2）公司联合青岛科技大学、软控、中国电信、阿里等合作伙伴，共同打造 “橡链云”工业互联网平台，实现轮胎生产核心设备的全生命周期管理，助力生产设备在健康状态下以最高效率、最优工艺、最稳定工况，生产出更高质量的产品。该平台已与全球3000 多家供应商、2000 多家经销商及近60000 家销售门店进行了链接。在品牌建设方面，公司通过赞助国内外体育赛事、汽车赛事等方式，不断扩大品牌在全球范围内的知名度，根据英国《tyrepress》发布的“2021 年度全球轮胎企业34 强排行榜”，公司位列国内民族轮胎企业第3 位，世界轮胎企业第16 位。随着品牌价值提升和销售渠道铺设，赛轮轮胎正进入全新的高质量发展阶段。

    盈利预测与投资评级：由于公司主要收入和利润来源来自出口，目前海运集装箱紧张且海运费维持高位，东南亚疫情较为严峻，因此对公司业绩造成一定影响，因此我们下调2021-2022 年盈利预测，预计2021-2022 年实现归母净利润16.99、26.0 亿元（调整前为21.1、28.2 亿元），维持2023 年盈利预测，预计归母净利润33.5 亿元，对应PE 估值为16、11、8 倍，维持买入评级。