事项：

    　　公司发布2021 年半年报：2021 年上半年实现营业收入86.5 亿元，归母净利润7 亿元，同比分别增加27.3%和10.8%；2021 年Q2 单季实现45 亿营收和3 亿净利，环比增长9%和-25%。

    　　评论：

    　　原料+海运费推升成本，Q2 净利小幅下滑。公司今年上半年营收同比增长27.3%，主要原因为轮胎销量的提升。2020 年公司投产150 万条半钢和150 万条全钢胎，今年上半年轮胎销量为2263 万条，同比增加26.6%，价格贡献不到1%。受炭黑、帘子布和橡胶价格上涨影响，轮胎生产成本同比上涨37%。

    　　公司通过成本管控，三费+税费同比下降8500 万，归母净利润同比增加6800万。环比方面，2021 年Q2 公司生产轮胎1203 万条，环比增加30 万条，受海运费价格影响，销量环比下降13 万条；价格方面，Q2 单条轮胎售价约为356元，环比Q1 增加28 元/条，Q2 产品毛利与Q1 环比持平，这意味天然橡胶、合成橡胶、钢丝帘线和炭黑环比10%的涨幅可通过涨价传导出去。Q2 净利率环比下降3.1 个百分点，主要是受海运费价格侵蚀，上海集装箱结算运价指数中欧洲航线和美西航线Q2 环比Q1 增加50%以上，公司与轮胎贸易商分担了一部分海运价上涨的压力。在成本和海运费双挤压下，Q2 仍能交出3 亿元归母净利润体现了公司优异的管理能力。存货方面，今年上半年存货为37 亿，环比2020 年底增加10.5 亿元，其中原材料+库存商品+半成品口径为33.5 亿元，在原料价格上涨预期下，存货可体现为库存收益。

    　　东南亚双反落地，公司越南工厂税率最低。2021 年5 月25 日，美国商务部公布针对亚太地区双反税率终裁结果，其中反倾销税韩国为14.72%-27.05%，泰国14.62%-21.09%，中国台湾地区20.04%-101.84%，越南0%-22.27%；反补贴税越南为6.23%-7.89%。公司越南工厂没有反倾销税，只有反补贴税为6.23%，属于本次征收范围内最低值。柬埔寨地区双反税率为0，公司加快布局越南和柬埔寨产能，目前已开建越南三期300 万半钢、150 万全钢和柬埔寨900 万条半钢项目。公司产销量常年维持在98%以上，东南亚双发落地后比较优势突出。

    　　公司轮胎长期畅销美欧等地，目前仅是高企的海运费价格压制成本传导和产品短期销售情况，未来随着海运费稳步回落，公司成本优势和品牌价值将会逐步体现。

    　　投资建议：考虑国内汽车销量下行和海运费价格上涨，我们下修公司2021-2022年归母净利润预测至16 和26 亿元（原值为22 和27）并维持2023 年归母净利润预测为29 亿元，对应 EPS 依次为 0.53、0.84 和0.95 元/股。考虑公司历史估值水平和未来成长性，按照2022 年业绩给予20 倍PE，给予16.8 元/股目标价并维持“强推”评级。

    　　风险提示：产能投放不及预期、需求不及预期，海运费价格上涨超预期。