赛轮轮胎公布2021 年半年度报告。公司2021 年上半年实现营业收入86.52亿元，同比增长27.28%；归母净利润7.03 亿元，同比增长10.77%。2021年第二季度实现营业收入45.03 亿元，同比增长26.42%；归母净利润3.03亿元，同比下降16.53%。

    　　公司利润同比增长主要由于轮胎销量增加，2021 年上半年轮胎销量2263 万条同比增长 26.60%。1）分产品营业收入来看，自产自销轮胎产品与轮胎贸易2021 年上半年营业收入同比分别变化27.98%、38.47%至77.41 亿元、5.23亿元。2）2021 年上半年毛利率同比下降6 个百分点至21.76%；营业成本67.69 亿元，同比增长37.78%，主要由于原材料成本的上升。3）三项费用率同比下降3.10 个百分点至11.55%。其中销售、管理（包括研发）、财务费用率同比下降1.88、0.69、0.53 个百分点至4.41%、5.64%、1.50%。其中，研发费用同比增加47.39%至2.07 亿；本期汇兑损益为0.19 亿元。4）公司通过世界首创“化学炼胶”技术制备的新材料开发出了低碳绿色轮胎产品“液体黄金轮胎”。该产品在滚动阻力、抗湿滑性能和耐磨性能等方面均较传统产品有明显优化。

    　　公司在建产能丰富，投产后有望大幅提升利润。公司根据经营战略需要，报告期内，公司新增投资越南三期“年产300 万条半钢子午线轮胎、100 万条全钢子午线轮胎及5 万吨非公路轮胎项目”，柬埔寨“年产900 万条半钢子午线轮胎项目”及潍坊“年产120 万条高全钢子午线轮胎和600 万条半钢子午线轮胎项目”。截至2021 年6 月底，柬埔寨“年产900 万条半钢子午线轮胎项目”工程进度为20%。

    　　公司在做好终端延展、渠道下沉、市场渗透工作的同时不断探索营销新模式。

    　　公司提出与合作伙伴构建命运共同体的理念，致力于打造产销一体化发展新格局，公司与全国部分地区的经销商共同设立了合资公司。这些合资公司将整合多方资源布局市场终端，打造能真正实现厂商融合、产销融合的行业新生态。

    　　盈利预测与投资评级。我们预计2021-2023 年公司EPS 分别为0.63、0.75、0.97 元。参考同行业可比公司估值，我们认为合理估值倍数为2021 年15-18倍PE，对应合理价值区间为9.45-11.34 元，维持优于大市评级。

    　　风险提示。贸易摩擦导致关税持续提升；在建产能投产速度低于预期；橡胶、炭黑原材料价格大幅波动。