事件：

    　　2021 年8 月30 日，公司发布2021 年中报：实现营收86.52 亿元，同比上涨27.28%；实现归母净利润7.03 亿元，同比增长10.77%；加权平均净资产收益率7.45%，同比减少1.18 个百分点。销售毛利率21.76%，同比减少5.96 个百分点；销售净利率8.21%，同比减少1.10 个百分点。

    　　其中，2021 年Q2 实现营收45.03 亿元，同比上涨26.45%，环比上涨8.53%；实现归母净利润3.03 亿元，同比下降16.44%，环比下降24.25%；平均净资产收益率3.02%，同比下降1.81 个百分点，环比下降1.28 个百分点。销售毛利率21.74%，同比下降8.57 个百分点，环比下滑0.04个百分点；销售净利率6.83%，同比下降3.40 个百分点，环比下降2.89个百分点。

    　　投资要点：

    　　2021H1 归母净利润增长10.77%

    　　2021H1 实现营收86.52 亿元，同比上涨27.28%；实现归母净利润7.03 亿元，同比增长10.77%；实现扣非后归母净利润6.76 亿元，同比增长5.89%。费用率方面，2021H1 公司录入销售费用3.81 亿元，营收占比4.41%，同比下降1.88 个pct；录入管理费用2.82 亿元，营收占比3.26%，同比下降1.01 个pct；录入研发费用2.07 亿元，营收占比2.39%，同比提升0.33 个pct，主要是本期研发投入金额增加所致；录入财务费用1.30 亿元，营收占比1.50%，同比下降0.53 个pct。

    　　2021H1 公司经营活动产生的现金流量净额达到了3.21 亿元，同比减少11.35 亿（-77.95%），主要系本期购买商品、接受劳务支付的现金增加所致，公司2021 年上半年购买商品、接受劳务支付的现金高达58.74 亿元，同比增长29.65 亿元。公司2021 年上半年销售商品收到的现金高达73.08 亿元,同比增长20.62 亿元；筹资活动产生的现金流量净额为17.06 亿元，同比上涨613.81%，主要是报告期完成非公开发行股票，募集资金到位增加现金流入。

    　　原材料成本上升影响公司业绩

    　　受原材料价格波动、产品结构等因素影响，2021 年Q2 公司轮胎产品的价格同比增长1.07%，环比增长8.50%。但是，2021Q2 归母净利润仍然环比下降24.25%，主要是原材料价格上涨带来的生产成本提升。2021 年上半年，公司轮胎产量2377.03 万条，同比增长31.99%；轮胎销量2263.20 万条，同比增长26.60%。其中，2021Q2单季度生产轮胎1203.47 万条，同比增加17.56%，环比增长2.55%；销售轮胎1124.88 万条，同比增加24.33%，环比减少1.18%。公司2021 年第二季度天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体采购价格同比增长39.00%，环比增长9.68%。

    　　开启海外第二工厂，生产扩能提速

    　　作为中国轮胎行业中首家在海外设立生产工厂的轮胎企业，公司投资建设的越南工厂近几年得到了快速发展，同时，公司与美国固铂轮胎在越南合资成立的ACTR 公司年产240 万条全钢载重子午线轮胎项目已实现批量化生产运营。2021H1 越南工厂实现营业收入30.58 亿元，同比增长57.31%；净利润5.12 亿元，同比减少0.99%。

    　　随着越南三期项目的建设，产能进一步提升，越南工厂未来可期。

    　　2021 年6 月1 日公司公告，拟在柬埔寨投资建设年产900 万套半钢子午线轮胎项目，项目总投资为人民币22.8963 亿（折合美元3.5225亿元），其中建设投资19.9972 亿人民币（折合美元3.0765 亿元）。

    　　柬埔寨项目产能从500 万条半钢进一步扩大至900 万条，充分体现　　了公司对未来海外发展的信心。

    　　当前公司在国内拥有青岛、东营、潍坊、沈阳四大工厂，国外拥有越南工厂，公司拟在柬埔寨建厂，能够更好的满足海外市场的需求，将加速公司的全球化布局，加速公司发展步伐，进一步增强公司应对国际贸易壁垒的能力，提升公司竞争率并扩大市场占有率。

    　　东南亚轮胎双反终裁落地，国内胎企成本优势再次得到验证根据终裁审核结果，在最初对泰国申报税率106.4%-217.5%的情况下，反倾销终裁结果仅为14.62％-21.09％；在对越南申报税率14.73%-33.06%的情况下，结果仅为0-22.27%（其中赛轮越南公司反倾销税率为0）；越南地区轮胎企业的反补贴税率为6.23%-7.89%（其中赛轮越南公司为6.23%）。说明部分优质国内胎企的海外工厂确实存在较少或者不存在的实际的倾销行为。国内胎企的成本优势再次得到验证。虽然，越南赛轮相比较与其他轮胎公司双反税率相对较低，但是，关税的顺利传导或带来公司原材料压力的进一步增加。

    　　海运费暴涨且一箱难求，对出口形成较大压制2021 年，全球经济逐渐复苏，国外市场特别是北美地区对轮胎等产品需求激增，但由于疫情原因导致运输船只及集装箱不能满足市场快速增长的需求，同时国外港口堵塞，集装箱无法及时周转返回，进一步加重了全球集装箱供需失衡状况，海运价格不断攀升，各公司面临“一箱难求”的局面，对企业出口造成较大影响。

    　　2021 年H1 美东航线集装箱运价指数达到1634.03 点，同比2020年H1 上涨75.52%，同比2019 年H1 上涨85.65%；美西航线集装箱运价指数达到1412.65 点，同比2020 年H1 上涨94.07%，同比2019 年H1 上涨105.91%。截至目前，2021 年Q3 平均美东航线集装箱运价指数达到2241.92 点，环比Q2 上涨27.60%，同比2020年Q3 上涨116.73%，同比2019 年Q3 上涨148.03%；美西航线达到1945.66 点，环比Q2 上涨31.11%，同比2020 年Q3 上涨107.69%，同比2019 年Q3 上涨176.76%。海运需求的增速远大于集装箱船运力的增速，运力的增长不能满足出口增长的需求，造成短期供需错配，带来海运资源的紧张，集装箱运价不断攀升，虽然公司轮胎产品出口为FOB 价格，但是海运费的大幅上涨会压制海外客户要货的积极性，对公司的出口量产生较强的压制，进而形成存货。2021H1，公司存货37.05 亿元，同比增长15.18 亿元。未来，随着疫情得到有效控制，国外港口处理能力恢复后，集装箱回流和循环将趋于正常，短缺情况预计会得以缓解。

    　　创新引领方向，品牌促进成长

    　　2021H1 公司研发费用2.07 亿元，同比增加47.39% ，营收占比2.39%，同比提升0.33 个pct。公司通过自主研发世界首创“化学炼胶”技术制备的新材料开发出了低碳绿色轮胎产品-“液体黄金轮胎”。

    　　该产品在滚动阻力、抗湿滑性能和耐磨性能等方面均较传统产品有明显优化。随着“液体黄金轮胎”的大规模推广与应用，未来将在引领公司高质量发展的同时，还会助力我国“碳达峰、碳中和”战略目标的达成。

    　　根据中国橡胶工业协会2021 年4 月发布的“2021 年度中国橡胶工业协会百强企业轮胎类”排名，公司位列第3 位。根据英国《tyrepress》发布的“2021 年度全球轮胎企业34 强排行榜”，公司位列国内民族轮胎企业第3 位，世界轮胎企业第16 位。公司还连续多年上榜由世界品牌实验室主办的“世界品牌大会-中国500 最具价值品牌”2021 年排名第121 位，品牌价值较前一年提高15.50%，再次实现品牌价值的稳步攀升。未来，随着公司产品品质的持续提升，将进一步提升赛轮品牌在全球的影响力。

    　　探索销售新模式，助力公司发展

    　　公司推出新零售智能管理系统，将经销商、门店、消费者在线上、线下进行有机结合，打通从工厂到消费者全链条的信息流及物流，为“点对点”订单生产和配送优化的供应链模式提供基础和依据，进一步拉近了公司与消费者距离。公司在做好终端延展、渠道下沉、市场渗透工作的同时不断探索营销新模式。2021 年，公司提出与合作伙伴构建命运共同体的理念，致力于打造产销一体化发展新格局，公司与全国部分地区的经销商共同设立了合资公司。通过合资公司整合多方资源布局市场终端，打造能真正实现厂商融合、产销融合　　的行业新生态。未来，随着销售新模式的不断成熟，以及更多合作伙伴的加入，将更好地服务市场与客户，不断提升企业竞争力。

    　　盈利预测和投资评级：预计公司2021/2022/2023 年归母净利润分别为18.03、26.75、33.91 亿元，EPS 为0.67、0.99、1.26 元/股，对应PE 为14、9、7 倍，给予“买入”评级。

    　　风险提示：主要市场关税壁垒政策变动、新冠病毒疫情导致世界轮胎需求长时间低迷、项目投产不达预期等。