事件:

    　　2021 年10 月29 日，公司发布2021 年三季报：2021 年前三季度实现营收132.45 亿元，同比上涨18.65%；实现归母净利润10.02 亿元，同比减少14.58%；加权平均净资产收益率10.38%，同比减少5.18 个百分点。

    　　销售毛利率20.23%，同比减少7.50 个百分点；销售净利率7.67%，同比减少2.96%个百分点。

    　　其中，2021 年Q3 实现营收45.93 亿元，同比上涨5.21%，环比上涨2.00%；实现归母净利润2.99 亿元，同比下降44.49%，环比下降1.52%；平均净资产收益率2.95%，同比下降3.90 个百分点，环比下降0.07 个百分点。销售毛利率17.34%，同比下降10.39 个百分点，环比下滑4.40个百分点；销售净利率6.66%，同比下降6.02 个百分点，环比下降0.17个百分点。

    　　投资要点：

    　　原材料成本上升以及高额海运费、集装箱紧缺影响公司业绩2021 前三季度实现营收132.45 亿元，同比上涨18.65%；实现归母净利润10.02 亿元，同比减少14.58%；实现扣非后归母净利润 9.47亿元，同比减少18.33%。费用率方面，2021 前三季度公司录入销售费用 6.02 亿元，营收占比4.55%，同比下降1.44 个pct；录入管理费用4.20 亿元，营收占比3.17%，同比下降0.86 个pct；录入研发费用3.27 亿元，营收占比2.47%，同比下降0.43 个pct；录入财务费用2.09 亿元，营收占比1.58%，同比下降0.94 个pct。

    　　2021 前三季度公司经营活动产生的现金流量净额为5.30 亿元，同比减少19.15 亿元（-78.30%），主要系原材料价格上涨及采购量增加等因素导致购买商品支付的现金增加所致。公司2021 年前三季度购买商品、接受劳务支付的现金高达95.93 亿元，同比增长51.22亿元。公司2021 年前三季度销售商品、提供劳务收到的现金117.57亿元,同比增长35.60 亿元；筹资活动产生的现金流量净额为16.42亿元。

    　　受原材料价格波动、产品结构等因素影响，2021 年Q3 公司轮胎产品的价格同比增长15.12%，环比增长7.40%。但是，2021Q3 归母　　净利润仍然环比下降1.52%，主要是原材料价格上涨带来的生产成本提升。2021 年前三季度，公司轮胎产量3334.82 万条，同比增长12.59%；轮胎销量3346.65 万条，同比增长11.53%。其中，2021Q3单季度生产轮胎957.79 万条，同比减少17.51%，环比减少20.41%；销售轮胎1083.45 万条，同比减少10.69%，环比减少3.68%。公司2021 年第三季度天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长21.98%，环比下降8.37%。

    　　海运费暴涨且一箱难求，对出口形成较大压制

    　　2021 年，全球经济逐渐复苏，国外市场特别是北美地区对轮胎等产品需求激增，但由于疫情原因导致运输船只及集装箱不能满足市场快速增长的需求，同时国外港口堵塞，集装箱无法及时周转返回，进一步加重了全球集装箱供需失衡状况，海运价格不断攀升，各公　　司面临“一箱难求”的局面，对企业出口造成较大影响。

    　　截至2021 年10 月底，中国到美西港口的FBX 指数（波罗的海集装箱货运指数）为16884 美元/FEU（注：FEU 是指以长度为40 英尺为国际计量单位的集装箱），是2020 年同期的4.39 倍，是2020 年初的12.32 倍；中国到美东港口的FBX 指数为20291 美元/FEU，是2020 年同期的4.34 倍，是2020 年初的7.66 倍；中国到欧洲港口的FBX 指数为14255 美元/FEU，是2020 年同期的6.72 倍，是2020 年初的7.55 倍。

    　　据我们估算，按照目前的数据，一个40 英尺的集装箱约能装载2.97万美金货值的半钢胎，对应航线运费，目前美西为1.69 万美元（占货值的56.85%），美东为2.03 万美元（占货值的68.32%），欧洲为1.43 万美元（占货值的48.00%），运价是2020 年初的7-13 倍不等。

    　　海运需求的增速远大于集装箱船运力的增速，运力的增长不能满足出口增长的需求，造成短期供需错配，带来海运资源的紧张，集装箱运价不断攀升，虽然公司轮胎产品出口为FOB 价格，但是海运费的大幅上涨会压制海外客户要货的积极性，对公司的出口量产生较强的压制，进而形成存货。2021 前三季度，公司存货35.32 亿元，同比增长14.38 亿元。

    　　液体黄金轮胎即将上市，品牌促进公司成长

    　　2021 前三季度公司研发费用3.27 亿元，营收占比2.47%，同比降低了0.43 个pct。据公司2021 年半年报，公司通过怡维怡橡胶研究院自主研发的世界首创“化学炼胶”技术制备的新材料开发出了低碳绿色轮胎产品-“液体黄金轮胎”。该产品在滚动阻力、抗湿滑性能和耐磨性能等方面均较传统产品有明显优化。据中国橡胶网消息，2021 年9 月23 日，配有赛轮集团全新液体黄金卡车轮胎的三一重卡由青岛出发测试。一辆配有液体黄金轮胎的载重卡车（按照18 条　　轮胎计算）行驶50 万公里，可以节油2.78 万升，减少CO排放69.4吨，具有很高的经济价值以及社会价值。软控股份披露，2020 年6月，软控子公司益凯新材料化学炼胶30 万吨项目启动建设规划，一期10.8 万吨/年高性能橡胶新材料循环经济绿色一体化项目已开始投资建设。据怡维怡橡胶研究院官网，未来年产30 万吨化学炼胶全部达产后可满足1.2 亿条半钢胎生产应用。随着“液体黄金轮胎”

    　　的大规模推广与应用，未来将在引领公司高质量发展的同时，还会助力我国“碳达峰、碳中和”战略目标的达成。

    　　根据中国橡胶工业协会2021 年4 月发布的“2021 年度中国橡胶工业协会百强企业轮胎类”排名，公司位列第3 位。根据英国《tyrepress》发布的“2021 年度全球轮胎企业34 强排行榜”，公司位列国内民族轮胎企业第3 位，世界轮胎企业第16 位。公司还连续多年上榜由世界品牌实验室主办的“世界品牌大会-中国500 最具价值品牌”2021 年排名第121 位，品牌价值较前一年提高15.50%，再次实现品牌价值的稳步攀升。未来，随着公司产品品质的持续提升，将进一步提升赛轮品牌在全球的影响力。

    　　探索销售新模式，助力公司发展

    　　公司推出新零售智能管理系统，将经销商、门店、消费者在线上、线下进行有机结合，打通从工厂到消费者全链条的信息流及物流，为“点对点”订单生产和配送优化的供应链模式提供基础和依据，进一步拉近了公司与消费者距离。公司在做好终端延展、渠道下沉、市场渗透工作的同时不断探索营销新模式。2021 年，公司提出与合作伙伴构建命运共同体的理念，致力于打造产销一体化发展新格局，公司与全国部分地区的经销商共同设立了合资公司。通过合资公司整合多方资源布局市场终端，打造能真正实现厂商融合、产销融合的行业新生态。未来，随着销售新模式的不断成熟，以及更多合作伙伴的加入，将更好地服务市场与客户，不断提升企业竞争力。

    　　盈利预测和投资评级： 综合考虑公司经营情况， 预计公司2021/2022/2023 年归母净利润分别为14.04、25.63、32.71 亿元，对应PE 为26、14、11 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：主要市场关税壁垒政策变动、新冠病毒疫情导致世界轮胎需求长时间低迷、项目投产不达预期等。