事项：

    　　公司发布2021 年三季报：今年前三季度实现营业收入132.4 亿元，归母净利润10 亿元，同比分别增加18.65%和-14.58%；2021 年Q3 单季实现45.9 亿营收和2.99 亿净利，环比增长2%和-1.52%。

    　　评论：

    　　业绩环比持平超预期，产销率恢复至100%。公司前三季度营收同比增长18.65%，产能扩张后轮胎销量提升占主导因素，今年前三季度轮胎销量同比增加11.5%。原料受大宗商品价格上涨影响，天然橡胶、顺丁橡胶和炭黑价格同比上涨25%、47%和57%，成本上涨侵蚀轮胎行业利润，公司毛利率同比下降7.5 个百分点。环比方面，受成本上升影响，公司毛利环比下降4.4 个百分点。

    　　归母净利润基本持平，扣非后净利润环比下降1300 万，其中子公司公允价值变动收益为1508 万元。Q3 受山东限电和越南疫情影响，公司轮胎产量环比下降246 万条。面对不断上涨海运费价格，公司通过与部分船运公司签订长约订单和帮部分客户分担运费的形式加速去库，截至三季度末，公司已将上半年累积的114 万条库存全部去化，年内产销率恢复至100%。展望Q4，国内工厂开工率在限电趋缓下有望逐步走强，胡志明市9 月底开始逐步解封，公司越南工厂有望逐步恢复正常。Q4 海运价或难见趋势拐点，但我国集装箱月产能已从20 万标箱提升至历史最高50 万标箱，空箱短缺问题基本得到缓解，有价无柜问题有望边际改善。

    　　“液体黄金”落地，技术革新带来拓展新边界。EVEC 是以连续液相法制备的合成胶，是软控科技研发的一种新型化学炼焦工艺，可有效改善轮胎阻力、抗滑和抗磨性能，被称为“液体黄金”。公司联合软控科技研发的液体黄金轮胎目前已具备量产条件，将在卡客领域率先应用，预计可有效降低汽车行驶过程的油耗并减少二氧化碳排放水平。卡车司机对于成本端具备天然的敏感性，单位油耗的节省和条胎行驶里程的增加可明显增厚其经济效益。相较乘用车，卡车市场更容易形成良好的口碑效应，有助于品牌认可度快速形成。对于一家致力于综合发展的全球轮胎企业来说，配套和替换市场缺一不可，‘液体黄金’

    　　带来的技术革新有利于公司向配套领域拓展。

    　　投资建议：按照我们测算，预计公司2021-2023 年归母净利润分别为16、26和29 亿元，对应 EPS 依次为 0.53、0.84 和0.95 元/股。考虑公司历史估值水平和未来成长性，在年末业绩即将切换的背景下按照2023 年业绩给予20 倍PE，给予19 元/股目标价并维持“强推”评级。

    　　风险提示：产能投放不及预期、需求不及预期，海运费价格上涨超预期。