事件：公司发布2021 年三季报。2021Q1-Q3 公司实现营收132.45 亿元，同比+18.65%；实现归母净利润10.02 亿元，同比-14.58%。单季度看，21Q3 公司实现营收45.93 亿元，同比+5.21%，环比+2.00%；实现归母净利润2.99 亿元，同比-44.49%，环比-1.52%。

    　　Q3 轮胎产销量环比下降，单胎价格大幅提升。21Q1-Q3 公司实现轮胎产量3335 万条，同比+12.59%，销量3347 万条，同比+11.53%。三季度单季实现轮胎产量958 万条，同比-17.51%，环比-20.41%；销量1083万条，同比-10.69%，环比-3.68%。受原材料价格波动、产品结构等影响，公司Q3 轮胎销售均价提升至382 元/条，同比+15.12%，环比+7.4%。

    　　海运费及原材料环比有所改善，轮胎行业至暗时刻已过。公司2021Q3销售毛利率/净利率分别为17.34%/6.66%，环比-4.4%/-0.17%。21Q3天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体价格同比增长 21.98%，环比下降 8.37%。随着海运费逐步回归理性以及原材料价格改善，公司有望迎来业绩拐点。

    　　“液体黄金”或将提升产品力，海外产能投产在即。赛轮轮胎率先采用“液体黄金”，实现了轮胎（魔鬼三角）低滚阻、高耐磨、强抓地三大基本特性的全面提升，有望大幅提升产品溢价能力。公司加速建设越南三期以及柬埔寨“年产900 万条半钢子午线轮胎项目”海外项目，同时享有税率优势，短期有望实现较大业绩弹性。

    　　盈利预测与投资建议。预计21-23 年公司EPS 分别为0.49/0.88/1.10元/股，考虑到公司产能放量速度、“液体黄金”给予轮胎赋能以及公司治理结构改善，维持22 年业绩17 倍PE 估值，对应合理价值14.97 元/股。

    　　风险提示。“双反”税率提升，原材料价格大幅上涨，新增产能投放不及预期。