事件：公司发布2021年三季报，一至三季度实现营业收入132.45亿元，同比+18.65%；归母净利润10.02亿元，同比-14.58%。其中，三季度公司实现营业收入45.93亿元，同比+5.21%；实现归母净利润2.99亿元，同比-44.49%。

    　　三季度公司产销量下滑，毛利率承压。三季度公司实现轮胎产量957.79万条、销量1083.45万条，环比二季度分别-20.4%、-3.7%，我们判断原因在于海运不畅及限电限产影响了公司开工率。三季度公司平均单胎营收382.4元，环比+7.4%，我们判断主要由于公司沈阳工厂的全钢产能陆续释放。三季度公司实现毛利率17.34%，环比下降4.40个百分点，较2020年全年的27.21%下降9.87个百分点。我们认为主要原因为：1）原材料价格维持高位；2）海运不畅且运费高企； 3）国内汽车市场持续低迷。

    　　“液体黄金”轮胎取得突破性成果，公司践行“做一条好轮胎”使命。公司新一代产品“液体黄金”轮胎综合性能优异，可在降低滚阻的同时，提高轮胎抗湿滑性能和耐磨性能。据公司公众号文章，一辆使用液体黄金轮胎的载重卡车行驶40万公里，对比市场常用的普通轮胎（滚阻D级）可节油约2.46万升、减少CO2排放约65.5万吨。在创新驱动下，公司品牌力有望持续提升。

    　　短期利空不改公司和赛道长期价值，随着原材料、海运、芯片等限制因素趋于缓解，我们将看到公司业绩回暖。目前海外市场轮胎价格因供给短缺而暴涨，一旦海运复苏，我们有望重新赚取海外市场高额利润。国内市场因出口不畅导致竞争加剧，有望进一步优化竞争格局。拐点的出现，将为我们迎来年度级别的投资机会，盈利的修复将以国内竞争的底部、海外市场的超额利润和公司估值回归的三重形式体现。

    　　投资建议：预计公司2021-2023年可分别实现归母净利润14.54/23.30/29.49亿元，对应当前PE分别为28.2x/17.6x/13.9x，维持“买入”评级。

    　　风险提示：项目建设落后预期；关税壁垒政策变动；原材料价格剧烈波动等