事件：近期公司发布公告，拟于柬埔寨新建年产165万条全钢子午线轮胎产线。预计项目投资总额14.26亿元人民币，其中建设投资11.61亿元、流动资金2.34亿元、建设期利息0.26亿元。

    项目盈利能力可观，将贡献重要业绩增量。据公司测算，本项目预计实现年平均营收17.91亿元人民币，实现年平均净利润3.09亿元人民币。项目所得税后投资财务内部收益率为18.83%，税后投资回收期为6.36年，总投资收益率为24.88%。从单胎价值角度看，本项目单胎平均价格为1085元，单胎平均净利润为187.3元，单胎净利率达17.3%。对比公司历史全钢产品均价，该项目单胎价值有较明显提升，我们认为主要原因为：1）柬埔寨工厂销售主要定位于北美、欧洲等中高端市场；2）柬埔寨暂无反倾销、反补贴等贸易税率；3）作为新建工厂，公司应用了诸多先进制造工艺和新技术，生产过程自动化、智能化程度提升，产品质量更加稳定、性能有所进步。从税率角度看，项目从实现收入当年开始9年免20%的所得税，同时免征出口税，税收优惠政策具备明显竞争力。

    公司产能稳步提升，未来增长可期。据可研报告披露，该项目建设期预计为17个月。建成当年达产35%，生产第一年达产70%，第二年及以后达产100%。从历史上看，公司拥有先进的生产技术和国外建厂管理经验，同时新建工厂速度较快。例如潍坊工厂半钢项目从发布可研报告至实际投产仅用不足半年，快于其可研报告估计的建设速度。我们预计至2023年公司总规划产能将达到9500万条，有效产能将突破8000万条，较2021年末实现50%以上增长。

    投资建议：短期利空交织不改轮胎行业及公司长期价值，我们看好周期反转和公司增量带来的业绩高增长。预计公司2021-2023年可分别实现归母净利润13.23/23.03/31.17亿元，对应当前PE分别为27.4x/15.7x/11.6x，维持“买入”评级。

    风险提示：项目建设落后预期；关税壁垒政策变动；原材料价格剧烈波动等