事件：北京时间2022 年3 月8 日，美国海关公布了2022 年1月美国轮胎进口数据，2022 年1 月美国进口来自越南的乘用车轮胎138 万条，同比大幅增长19%。过去3 年，美国从越南进口乘用车轮胎分别为1207、1317、1406 万条，即便中间出现了新冠疫情，也保持了持续增长。

    点评：

    美国轮胎市场需求稳定。美国市场是全球轮胎行业最重要的市场，市场需求大，波动性小，并且消费的产品规格、单价高。中国轮胎行业龙头们的利润大部分来自美国市场。根据美国轮胎制造商协会USTMA 统计和预测，美国替换轮胎上，乘用车轮胎需求从2012 年的1.9 亿条增长到2022 年达到2.3 亿条，轻卡及SUV 轮胎需求从2800 万条增长到3900 万条，重卡轮胎需求从1600 万条增长到2300 万条。在过去十年间，全球经济形势波澜迭起，经历过百元油价腰斩再回到百元，经历过全球贸易冲突，也经历过新冠疫情的肆虐，但美国轮胎市场需求一直保持稳定，从未出现大起大落。

    越南轮胎对美出口恢复高增长。2022 年3 月8 日美国海关公布2022年1 月美国轮胎进口数据。根据美国海关统计，2022 年1 月份美国进口来自越南的乘用车轮胎138 万条，同比大幅增长19%。过去3 年，美国从越南进口乘用车轮胎分别为1207、1317、1406 万条，即便中间出现了新冠疫情，也是保持了持续增长。赛轮轮胎越南工厂乘用车轮胎产能1300 万条/年，目标市场即美国市场。根据美国海关统计，2022 年1 月份美国进口来自越南的卡车轮胎18 万条，同比增长11%。过去3年，美国从越南进口卡车轮胎分别为72、125、190 万条，即便中间出现了新冠疫情，也是保持了持续增长。赛轮轮胎越南工厂卡车轮胎产能380 万条/年（含与固铂合资工厂的240 万条），目标市场是美国市场和欧洲市场。

    美国进口的数据与越南出口的数据存在一定的时滞，越南的轮胎厂交货上船就确认收入，体现为越南的当月出口，而货物在美国港口落地通关才计入美国进口数据，货物从越南运输到美国入关的时间造成了越南出口与美国进口数据上的时滞，在运力正常时该时滞通常为一个月左右，在2021 年Q4 由于美国堵港问题，货物到港后还要排队等待，全程时长超过2 个月。因此3 月8 日美国海关更新的1 月进口数据实际反映的还是越南工厂Q4 出口的情况。

    越南2021 年为了对抗新冠疫情在7、8、9 三个月进行了全面封锁，出口量骤降。在美国进口数据上反映在9、10、11 月的美国从越南进口量骤减。而2021 年12 月及2022 年1 月美国从越南进口量快速反弹，反映出越南工厂从Q4 开始走出至暗时刻，快速恢复对美出口。

    海运压力将在2022 年显著消退：2021 年海运压力体现在运力难求和运费高涨，均对赛轮轮胎经营构成较大负面影响。进入2022 年，我们观察到美国港口拥堵情况正在以超过市场预期的速度疏解，中美间航船周期正在恢复正常，运力紧张的情况将得到修复。

    全球最大的集装箱海运公司马士基在2022 年2 月9 日发布财报，2021年实现息税折旧及摊销前净利润240 亿美元。并预计当前的市场情况将持续到2022 年第二季度，并在今年下半年逐渐回归正常。基于这些 假设，马士基预计2022 年全年息税折旧及摊销前净利润同样为240 亿美元（与2021 年持平）。

    观察波罗的海集装箱运价指数可以清晰的看出2021 年初指数起步于往年的正常水平，之后出现了数倍的上涨，呈现前低后高的态势。而基于马士基对2022 年形势的推断，则不难推理出2022 年的运价指数将呈现2021 年的镜像：即前高后低的情况。

    2021 年2 月18 日我们在《亮剑：新白马，新消费！》报告中给予赛轮轮胎800 亿元的估值，对应目标价26.1 元/股。2021 年，虽然轮胎行业经历了新冠疫情、海运紧张的考验，但我们认为这些困难并不影响轮胎业务长期的成长逻辑，且都已经、或正在褪去。一个公司的长期价值并不随着短期困难导致的业绩波动而改变。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2021-2023 年营业收入分别达到185.22、249.44、293.51 亿元，同比增长20.23%、34.67%、17.67%，归属母公司股东的净利润分别为13.27、19.97、30.8 亿元，同比增长-11.04%、50.54%、30.8%，2021-2023 年摊薄EPS 分别达到0.43 元，0.65 元和1.01 元。对应2022 年的PE 为15 倍。维持“买入”评级。

    风险因素： 1、新建产能投产不及预期2、橡胶价格大幅波动的风险。