事件：2025 年10 月28 日，赛轮轮胎发布2025 年三季报。公司2025 年前三季度收入为275.87 亿元，同比上升16.76%；归母净利润为28.72 亿元，同比下降11.47%；扣非归母净利润为28.22 亿元，同比下降9.73%。对应公司3Q25 营业收入为100.00 亿元，环比上升8.99%；归母净利润为10.41亿元，环比上升31.35%。

    　　点评：轮胎产品量价齐升，3Q25 公司业绩环比改善，单季度营收创上市以来新高。3Q25 公司自产自销轮胎收入为96.57 亿元，同比上升18.16%。销量方面，3Q25 公司轮胎产量为2049.49 万条，同比增长6.65%，环比下降1.07%；销量为2130.16 万条，同比增长10.18%，环比增长7.74%。

    　　产品价格方面，2025 年第三季度受产品结构变化等因素影响，公司自产自销轮胎产品的平均价格同比增长7.25%，环比增长1.69%。

    　　原材料价格方面，2025 年第三季度公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料的综合采购价格同比下降8.30%，环比下降7.44%。

    　　费用方面， 2025 年前三季度销售费用同比上升17.79%，销售费用率为4.85%，同比上升0.05pcts；财务费用同比下降8.30%，财务费用率为0.86%，同比下降0.24pcts；管理费用同比上升6.58%，管理费用率为3.01%，同比下降0.29pcts；研发费用同比上升10.82%，研发费用率为2.96%，同比下降0.16pcts。

    　　公司各项活动产生的现金流净额波动较大。2025 年前三季度公司经营性活动产生的现金流净额为25.06 亿元，同比上升72.55%；投资活动产生的现金流净额为-35.58 亿元，同比下降42.60%；筹资活动产生的现金流净额为3.75亿元，同比下降71.47%。期末现金及等价物余额为44.81 亿元，同比下降14.12%。应收账款同比上升31.87%，应收账款周转率同比有所下降，从2024年同期的5.56 次下降到4.78 次；存货同比上升19.36%，存货周转率同比有所下降，从2024 年同期的3.24 次下降到3.17 次。

    　　公司多个生产基地相继投产，全球产能布局逐步完善。2025 年5 月，公司印尼与墨西哥生产基地相继实现首胎下线——其中，印尼基地从奠基到首胎下线仅用时9 个月，墨西哥基地从奠基到首胎下线刚满1 年，建设速度均处于行业前列。公司坚持全球化战略，已在越南、柬埔寨、墨西哥及印尼等地建有生产基地，并正在建设埃及生产基地。根据公司2025 年半年报披露，截至2025 年上半年，公司在海外的越南、柬埔寨、印尼、墨西哥和埃及共规划年生产975 万条全钢子午胎、4900 万条半钢子午胎和13.7 万吨非公路轮胎的生产能力，是目前海外布局产能规模最大的中国轮胎企业。埃及项目包括300 万条半钢子午线轮胎及60 万条全钢子午线轮胎产能，项目建设周期为18 个月，目前已开始进行前期土建环节的工作。我们看好公司海外基地的逐步建成投产，海外布局的逐步完善有助于公司抵御贸易风险，提高综合竞争力。

    　　投资建议： 我们预计赛轮轮胎2025-2027 年收入分别为370.40/427.78/462.26 亿元，同比增长16.5%/15.5%/8.1%，归母净利润分别为41.58/48.48/58.72 亿元，同比增长2.3%/16.6%/21.1%，对应EPS 分别为1.26/1.47/1.79 元。结合公司11 月19 日收盘价，对应PE分别为12/11/9倍。我们看好公司海外基地的逐步建成投产，海外布局的逐步完善有助于公司抵御贸易风险，提高综合竞争力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：国际贸易壁垒不断增加风险；主要原材料价格波动风险；国内外市场竞争加剧风险；汇率波动风险；境外经营风险