赛轮轮胎全球化产能布局完善，通过“液体黄金”轮胎和非公路轮胎等核心技术构筑产品壁垒，研发与营销双轮驱动推动品牌价值提升。未来海外基地产能释放及产品附加值提升有望推动公司收入、业绩增长。首次覆盖，给予买入评级。

    　　支撑评级的要点

    　　国产轮胎领先企业，全球化布局推动业绩提升。公司是国内首家A 股上市的民营轮胎企业和首家在海外建厂的轮胎企业，上市以来通过国内产能扩张与建设海外基地实现收入、业绩持续增长。公司在国内拥有青岛、东营、沈阳、潍坊四大生产基地，在海外建成越南、柬埔寨生产基地，并在建埃及基地。公司2024 年年度平均达产产能包括1,475 万条全钢胎、6,400 万条半钢胎和21.5 万吨非公路轮胎。截至2025 年中报，公司共规划建设年生产3,155 万条全钢胎、10,900 万条半钢胎和46.7 万吨非公路胎产能，其中属于海外基地的有975 万条全钢胎、4,900 万条半钢胎和13.7 万吨非公路胎。2025年前三季度，公司营业收入同比增长16.76%至275.87 亿元，归母净利润同比下滑11.47%至28.72 亿元。

    　　轮胎行业市场规模稳健增长，国产品牌市占率提升。根据米其林数据，2023 年轮胎行业市场规模已超过1900 亿美元，2020-2024 年全球轮胎消费量CAGR 为4.15%，保持稳健增长。我国轮胎企业主要定位于全球第二、三梯队，2016-2023 国内三家轮胎头部企业中策橡胶、赛轮轮胎、玲珑轮胎合计全球市占率由3.63%提升至5.90%。

    　　国内胎企出海持续演进，公司多基地协同布局助力海外产能营收、利润增长。受关税、“双反”等因素制约，部分优秀轮胎企业通过布局东南亚等海外地区产能，在享受当地原料、劳动力成本优势的同时，一定程度上规避贸易摩擦风险。我们认为，当前国内胎企海外产能布局仍具备广阔发展前景：一方面，欧、美等主要消费地区对高性价比轮胎需求旺盛，加之部分自身高成本产能退出，国内胎企迎来份额提升良机；另一方面，当前欧美对我国贸易政策不确定性增强，我们判断海外产能仍未进入过剩阶段，胎企的海外运营效率或成为该阶段竞争的关键。公司具备越南、柬埔寨子公司成功经验，向“东南亚+北美+北非/中东”多级协同的全球化布局发展，印尼基地（规划年产300 万条半钢胎、60 万条全钢胎及3.7 万吨非公路轮胎）、墨西哥基地（规划年产600万条半钢胎）、埃及基地（规划年产300 万条半钢胎及60 万条全钢胎）有望为公司收入、业绩增长贡献新动力。

    　　非公路轮胎与液体黄金打造产品力壁垒，研发、营销双轮驱动品牌影响力提升。非公路轮胎产品壁垒较高，且随着尺寸增大技术难度更高。受全球采矿与基建需求拉动，非公路轮胎市场规模增长较快。根据Smithers 数据，2024 年全球非公路轮胎市场价值约为344 亿美元，预计于2029 年达到438 亿美元，期间复合增速为4.9%。公司已经建立了包括巨胎在内的非公路轮胎技术及产品体系，并配套卡特彼勒、约翰迪尔等国内外知名工程、矿山、农业机械企业。截至2025 年中报，公司合计实现、规划非公路轮胎年生产能力21.5 万吨、46.7 万吨。此外，公司于2021 年推出首创的“液体黄金”轮胎，其解决了困扰行业多年的“魔鬼三角”问题，并联合青岛科技大学、软控股份等实现技术闭环，“液体黄金”产品独供赛轮轮胎，打造公司产品卓越性能。品牌力方面，公司研发、营销双轮驱动，建立产、学、研深度融合的橡胶产业生态，并通过优质技术绑定品牌、赞助国际赛事等方式提升品牌影响力。

    　　估值

    　　预计2025-2027 年公司归母净利润分别为37.69 亿元、48.15 亿元、56.00 亿元，EPS分别为1.15 元、1.46 元、1.70 元，PE 分别为15.2 倍、11.9 倍、10.2 倍。看好公司多极化的海外基地布局及多元化的产品结构，首次覆盖，给予买入评级。

    　　评级面临的主要风险

    　　在建/拟建项目进度不及预期；原材料价格大幅上涨；关税政策变化；汇率波动风险。