事件：公司发布2025 年年报和2026 年一季报，25 年公司实现营收367.9 亿元，同比+15.7%，归母净利润35.2 亿元，同比-13.3%。26Q1 实现营收94.6 亿元，同比+12.5%，环比+2.8%；归母净利润10.6 亿元，同比+1.6%，环比+62.2%。

    　　25 年业绩符合预期，利润端受25/04 起美国关税影响半钢胎盈利同比有所下滑营收层面，公司25 年实现营收367.9 亿元，同比+15.7%。销量层面，公司25 年完成轮胎销量8,113.5 万条，同比+12.4%，受益于越南+柬埔寨工厂产能爬坡放量。业绩层面，公司25 年半钢胎业务受美国25/04 起加征232 关税25%影响（半钢胎外销毛利率约同比-6pct）&印尼+墨西哥新工厂合计亏损约1.2 亿，实现归母净利润35.2亿元，同比-13.3%，整体业绩符合预期。盈利能力方面，25 年公司毛利率24.7%，同比-2.9pct；归母净利率9.6%、同比-3.2pct，主要因公司海外敞口较高、受25 年美国加征关税影响。费用率方面，25 年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为5.2%/3.3%/3.1%/1.1%，同比分别+0.4/+0.2/-0.1/0.0pct，其中销售费用率提升系印尼+墨西哥新工厂爬坡放量在即提前储备员工，以及持续深耕国内增加营销费用等所致。

    　　26Q1 业绩稳增抗关税扰动，印尼+墨西哥逐季度加速放量促量利齐升营收层面，公司26Q1 实现营收94.61 亿元，同比+12.5%，环比+2.8%。销量层面，受益于海外多工厂产能放量，公司26Q1 完成轮胎销量2,129.5 万条，同比+9.9%、环比+2.9%。业绩层面，公司26Q1 归母净利润实现10.6 亿元，同比+1.6%、环比+62.2%。盈利能力方面，26Q1 公司毛利率26.9%，同比+2.1pct、环比+2.3pct，盈利环比修复明显(年底低基数系费用计提+经销商返利影响)；归母净利率11.2%，同比-1.2pct、环比+4.1pct。费用率方面，26Q1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为4.8%/3.3%2.9%/2.4% ， 分别同比+0.6/+0.2/-0.2/+1.8pct ， 环比-1.6/-1.0/-0.7/+0.7pct，其中财务费用率提升主要受汇兑损失影响（Q1 汇兑净损失约0.9 亿元）。公司盈利能力同比25Q1 相对高基数(未受美关税影响)仍整体稳定、展现公司盈利强韧性，随着印尼+墨西哥+柬埔寨海外产能放量，高盈利的半钢胎海外业务放量Q2 起有望带动公司业绩延续量利齐升之势。

    　　海外密集投产、高端破局加速，看好欧洲双反落地催化下的戴维斯双击机会公司是轮胎出海龙头且基本面持续稳健向上，1）海外密集投产：公司26 年起加速全球散点式布局（中国轮胎整体海外份额仅16%、订单供不应求），柬埔寨+印尼+墨西哥+埃及等新工厂有望陆续放量释放业绩，预期有效规避欧美+第三世界国家贸易政策影响，业绩确定性更强。2）高端破局加速：配套方面，25 年公司半钢胎国内配套量约500 万条，同比接近翻倍。赛道胎方面，公司是首家进入F4 赛事合作的中国品牌，并与小米(SU7 ULTRA 搭载赛轮PT01 刷新纽北圈速)、保时捷和丰田等深度合作赛事。

    　　其中，4 月28 日小米汽车官方正式宣布将赛轮PT01 轮胎列入新一代SU7 Max 三大开售配置之一，品牌高端化持续向上。3）外因改善&短期催化：①关税：近期提价措　　施下，公司针对美国市场提价幅度更高、有望逐步传导25 年加征的25%关税影响；②原材料：公司4 月1 日起针对国内外全品类轮胎提价3%-5%及以上，有望随执行落地覆盖原材料成本上涨。另外，公司已与核心供应商建立战略合作关系，有望通过配方替代对冲部分成本压力；③短期催化：欧盟半钢胎反倾销调查已落地(6.18 终裁且进入3 个月追诉期)，公司稀缺海外优质产能或具备涨价优势。

    　　盈利预测：此前预计公司26-27 年收入为428 亿元、478 亿元，26-27 年净利润51亿元、61 亿元，考虑到公司已发布26Q1 季报，公司具备海外密集投产&高端破局加速等诸多看点， 预计26-28 年收入依次为469/524/566 亿元， 同比增速为28%/12%/8%；预计26-28 年归母净利润依次为48/56/66 亿元，同比增速依次为35%/18%/18%，对应PE 10X、8X、7X，维持“买入”评级。

    　　风险提示事件：行业需求不及预期、原材料价格波动、行业竞争加剧、国际贸易摩擦的不确定性、品牌塑造不及预期等