事件描述

    　　公司发布2025 年报，实现营业收入367.9 亿元（同比+15.7%），实现归属净利润35.2 亿元（同比-13.3%），实现扣非归属净利润34.6 亿元（同比-13.4%）。2025Q4 实现营业收入92.1亿元（同比+12.6%，环比-8.0%），实现归属净利润6.5 亿元（同比-20.5%，环比-37.5%），实现扣非归属净利润6.4 亿元（同比-26.6%，环比-36.3%)。公司发布2026 年一季报，实现收入94.6 亿元（同比+12.5%，环比+2.8%），实现归属净利润10.6 亿元（同比+1.7%，环比+62.3%），实现扣非归属净利润10.3 亿元（同比+2.2%，环比+62.1%)。

    　　事件评论

    　　2025 行业景气有所承压，毛利率同比下滑2.9 pct，净利率同比下滑3.1 pct。2026Q1 开始公司毛利率逐步修复。2025 年公司毛利率为24.7%，同比下滑2.9 pct。公司毛利率下降主要受美国232 关税法条——汽车零部件（含轮胎）影响，公司轮胎出口至美国轮胎被加征25%额外关税，产品价格调整，进而影响出口端毛利率；2026Q1 开始，公司越南、柬埔寨开工率提升，毛利率修复至26.9%。公司有望通过不断优化海外产能布局、加大高附加值产品推广力度等措施，以减小外部因素影响。

    　　2025 年及2026Q1 产销量保持增长。2025 年全年公司轮胎产销量分别为8254.1 万条和8113.5 万条，分别同比+10.3%和12.4%，其中2025Q4 公司轮胎产量为2144.6 万条，环比+4.6%，销量为2068.8 万条，环比-2.9%。2026Q1 公司轮胎产量共2255.3 万条，环比+5.2%；销量共2129.5 万条，环比+9.9%。根据公司经营数据，2025 年公司单胎收入为437.9 元，环比+15.1 元；2026Q1 公司单胎收入为428.9 元，同比+11.3 元，环比-4.4 元。单胎价格主要系季度产品结构销售差异所致。

    　　公司拟于埃及进一步扩建新产能。2025 年8 月14 日，公司发布公告计划在埃及投资建设“年产360 万条子午线轮胎项目”，包含年产300 万条半钢子午线轮胎及60 万条全钢子午线轮胎，投资总额2.9 亿美元。2026 年4 月21 日，公司再次发布公告，计划进一步扩产“600 万条半钢子午线轮胎及105 条全钢子午线轮胎”，项目建设完成后，埃及工厂将具备年产900 万条半钢子午线轮胎及165 万条全钢子午线轮胎的生产能力。埃及地处亚非欧三大洲交汇处，毗邻苏伊士运河，连接欧洲、非洲及中东市场，产品可以辐射周边国家和地区，当地及周边轮胎市场需求旺盛。布局埃及将为公司的国际化布局再下一城。

    　　公司持续推进全球化产能布局。公司在稳步推进越南三期、柬埔寨扩建项目的同时，同时与墨西哥TD 成立合资公司，在墨西哥计划建设年产600 万条半钢项目（2025 年5 月实现首胎下线）；公司在印度尼西亚计划投资建设年产360 万条子午线轮胎与3.7 万吨非公路轮胎项目（8 月实现首胎下线）。截至2025 年底，公司共规划建设年产2290 万条全钢胎、1.15 亿条半钢胎、34.1 万吨非公路胎产能，随着公司海内外产能不断扩张，收入及利润有望持续实现增长。

    　　公司为国内轮胎龙头，产学研一体化优势明显，技术质量全球领先。随着公司海内外产能不断释放，叠加较强关税优势，“液体黄金”轮胎有望帮助公司树立较强品牌优势，驱动业绩与品牌持续成长。预计公司2026-2028 年归母净利润分别为39.8 亿元、47.8 亿元及63.1 亿元，维持“买入”评级。

    　　

    　　风险提示

    　　1、海内外项目投产进度不及预期；2、 贸易摩擦加剧，原材料价格波动。