事件:

    　　2026 年4 月28 日，赛轮轮胎发布2025 年年度报告，2025 年公司实现营业收入367.92 亿元，同比+15.69%；实现归母净利润35.22 亿元，同比-13.30%；ROE 为17.04%，同比-5.77pct；销售毛利率24.68%，同比-2.90pct；销售净利率9.83%，同比-3.14pct。

    　　2025Q4 公司实现营业收入92.05 亿元，同比+12.61%，环比-7.95%；实现归母净利润6.51 亿元，同比-20.54%，环比-37.47%；扣非后归母净利润6.35 亿元，同比-26.62%，环比-36.27%；ROE 为3.05%，同比-1.20pct，环比-1.95pct。销售毛利率24.53%，同比-0.75pct，环比-0.56pct；销售净利率7.19%，同比-2.90pct，环比-3.53pct。

    　　同日，公司发布2026 年一季报：2026Q1 公司实现营业收入94.61 亿元，同比+12.48%，环比+2.78%；实现归母净利润10.56 亿元，同比+1.72%，环比+62.31%；ROE 为4.80%，同比-0.39pct，环比+1.75pct。销售毛利率26.86%，同比+2.12pct，环比+2.33pct；销售净利率11.35%，同比-1.29pct，环比+4.16pct。

    　　投资要点:

    　　2025 年公司轮胎产销量再创新高，配套及品牌建设取得长足进步

    　　2025 年，公司实现营业收入367.92 亿元，同比+15.69%，其中，境内主营业务收入81.77 亿元，同比增长8.28%；境外主营业务收入282.26 亿元，同比增长18.54%，全年轮胎产量、销量创历史新高，全球化布局优势持续凸显。

    　　配套及品牌建设方面，根据Brand Finance 品牌价值评估机构发布的“2025 年全球最具价值轮胎品牌榜单”，公司位列轮胎行业第10位，成为榜单中排名最高的中国轮胎品牌；2026 年3 月，公司液体黄金轮胎成为搭载比亚迪第二代刀片电池暨闪充技术的海狮06 EV　　2026 款车型235/55R19 规格的主力配套产品，公司已为比亚迪元PLUS、秦PLUS、宋Pro、海豹、海狮等海内外多款车型提供配套服务。赛车轮胎方面，公司持续深化汽车运动领域布局，通过参与国内外多项汽车赛事，全面验证产品性能，提升品牌专业形象。

    　　期间费用方面， 公司销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为5.21%/3.34%/3.12%/1.08%，同比分别+0.04/+0.15/-0.07/-0.03 个pct。

    　　有效克服汇兑及关税影响，2026Q1 归母净利润同比增长

    　　2026Q1 公司实现归母净利润10.56 亿元，同比+0.18 亿元，环比+4.06 亿元，其中毛利润25.41 亿元，同比+4.61 亿元，环比+2.86亿元，销售费用4.51 亿元，同比+0.98 亿元，环比-1.31 亿元，管理费用3.10 亿元，同比+0.54 亿元，环比-0.87 亿元，研发费用2.74亿元，同比+0.15 亿元，环比-0.57 亿元，财务费用2.26 亿元，同比+1.75 亿元，环比+0.67 亿元，财务费用增加较多，我们推测系汇兑损失影响。

    　　2025 年4 月以来的美国关税政策对轮胎企业利润产生一定程度挤压，叠加2026Q1 人民币汇率升值，在此背景之下，公司2026Q1归母净利润仍能实现同比上涨，彰显了公司强大的经营韧性与抗风险能力。

    　　全球化布局行业领先，公司未来增长动能强劲

    　　作为中国首家出海建厂的轮胎企业，公司始终坚定践行全球化发展战略，持续迭代智能制造水平，为全球用户提供高性能轮胎产品。

    　　目前，公司已在国内青岛、东营、沈阳、潍坊及海外越南、柬埔寨、墨西哥、印尼布局多个轮胎生产基地，埃及与青岛董家口生产基地建设正稳步推进。2026 年开年以来，公司相继调整了印尼和埃及项目的建设内容。1 月，公司将印尼工厂的年产能调整为600 万条半钢胎、75 万条全钢胎、1 万吨非公路轮胎及150 万套内胎及垫带。4月，公司又在埃及投资建设年产705 万条子午线轮胎扩建项目，项目建设完成后，埃及工厂将具备年产900 万条半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎的生产能力。

    　　截至2025 年年报，公司全钢胎规划产能2290 万条，2025 年度可实现产能1556 万条，产能利用率92.94%，半钢胎规划产能11460 万条，2025 年度可实现产能7380 万条，产能利用率91.08%，非公路轮胎规划产能34.14 万吨，2025 年度可实现产能23.80 万吨，产能利用率80.25%。2026-2027 年，随着印尼、墨西哥生产基地投产，潍坊、柬埔寨等生产基地扩产与产能爬坡，以及埃及、沈阳新和平等项目的建设，公司轮胎产能持续增加，未来增长动能强劲。

    　　盈利预测和投资评级

    　　我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为448.33、514.64、540.81亿元，归母净利润分别为46.67、55.69、59.97 亿元，对应PE 分别10.08、8.45、7.85 倍，公司是中国首家出海建厂的轮胎企业，始终坚定践行全球化发展战略，在越南、柬埔寨、墨西哥、印尼布局多个轮胎生产基地，看好公司成长性，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济波动风险；产能投放不及预期；产品价格波动风险；原材料价格波动的风险；未来需求下滑；新项目进度不及预期；全球贸易摩擦风险。