事件概述

    　　2023 年第一季度，信达证券实现营业收入10.90 亿元，yoy+36%；归母净利润2.16 亿元，yoy+30%；加权平均ROE 1.39%，较2022 年第一季度增加0.07 个百分点。截至2023 年一季度末，信达证券总资产726.69 亿元，净资产165.99 亿元，总股本32.43 亿股。

    　　信达证券于2022 年12 月经证监会核准IPO，并于2023 年2 月1 日在上交所上市，发行价8.25 元/股，首发募集约26.75 亿元。

    　　投资类业务拉动一季度业绩

    　　2023 年一季度，信达证券的经纪业务/投行/资产管理手续费净收入分别为1.92/0.26/0.92 亿元，同比-26%/-40%/+80%；利息净收入/投资净收益/公允价值变动净收益分别为0.87/3.59/1.26 亿元，同比+61%/+212%/扭亏。

    　　参考证券行业相关的市场指标，2023 年一季度A 股日均成交额8787 亿元，yoy-13%。偏股类基金月均保有规模70864 亿元，yoy-14%；新发偏股类基金份额685 亿份，yoy-37%。两融日均余额1.57 亿元，yoy-10%。一季度IPO/增发/配股/合计融资规模分别为651/2493/22/3166 亿元，分别同比-64%/107%/-91%/-3%。

    　　管理费用在2022Q4 和2023Q1 平衡

    　　2023 年一季度，信达证券支出管理费用8.23 亿元，较2022 年一季度的5.67 亿元增幅45%。相应地，2022 年上半年/下半年公司的管理费用分别为12.20/7.30 亿元，2021 年同期的9.93/13.19 亿元。

    　　股东资质不凡，特色业务潜力巨大

    　　控股股东中国信达对信达证券的持股比例78.67%，中国信达及其下属公司的良性协同生态圈，汇集获客渠道、业务信息、商业机会等资源，利用公司业务资质和投研能力有望实现以客户为中心的全方位业务协同。我们认为，作为中国信达金融板块的重要平台，信达证券有望成为中国信达协同集团内金融业态、联接国内资本市场的关键纽带。中国信达集团在处置不良资产、参与企业并购重组、提供综合金融服务过程中，会派生大量的财务顾问、资产证券化、债务重组和债转股项目，这都将成为信达证券特色发展的业务来源。

    　　投资建议

    　　我们维持公司2023-2025 年营业总收入预测41.66、44.23 亿元、45.89 亿元，分别同比增长21.17%、6.17%、3.75%；维持2023-2025 年归母净利润预测14.57、15.14 亿元、15.82 亿元，分别同比增长18.72%、3.91%、4.51%；2023-2025 年EPS 分别为0.45、0.47、0.49 元/股（按照发行后股本计算），对应最新收盘价15.40 元的PE 分别为34.28X、32.98X、31.56X。考虑到信达证券的股东实力和公司特色业务发展潜力，以及次新股流通市值较小、弹性较大，我们维持信达证券“增持”评级。

    　　风险提示

    　　公司展业过程中的合规和风控风险；公司及证券行业各项服务费率或佣金率的超预期下降风险；后续应关注解禁和股东减持信息。

    　　公司业绩与资本市场相关性强，资本市场波动对其盈利能力的影响；疫情防控优化后，经济复苏不达预期的风险；国内流动性宽松进程不及预期；A 股成交活跃度下降的风险。

    　　人民币兑美元汇率大幅波动风险、中美利差大幅变动及流动性影响、利率超预期波动风险。