国内领先贸易商

    　　中信金属主要从事金属及矿产品的贸易业务，系国内领先的金属及矿产品贸易商，经营的贸易品种主要包括铁矿石、钢材等黑色金属产品，以及铌、铜、铝等有色金属产品，主要业务模式包括进口贸易、转口贸易和国内贸易。其中，公司的铌产品销售业务覆盖了全国绝大部分大中型钢铁企业，铌产品业务实现跨越式增长，市场占有率位居全国第一。

    　　与知名矿山战略合作，保障产品供应。公司的铁矿石年贸易量超5000 万吨，常年位居国内贸易商前列。在资源获取方面与力拓、必和必拓、英美资源、淡水河谷等世界知名矿山企业建立了长期稳定的合作关系。在销售渠道建设方面，公司基本实现了对国内各大主要港口的覆盖，建立了以宝武集团、河钢集团、山钢集团为代表的大中型钢铁企业客户群，形成了坚实的客户基础。

    　　业绩增长态势良好，未来可期

    　　2022 年，公司实现营收1191.75 亿元，同比增长5.64%；归母净利润22.15 亿元，同比增长21.55%；扣非归母净利14.58 亿元，同比下8.63%。其中，净利润增长幅度较大源于黑色金属产品的良好销售，以及艾芬豪下属KK 项目第二阶段投产后产能爬升，相关权益法核算的长期股权投资收益对净利润起到一定增厚作用。

    　　公司2023 年1-3 月营业收入277.33 亿元，同比增长8.28%；实现归母净利润5.43 亿元，同比增长4.57%；实现扣非归母净利润5.42亿元，同比变动71.73%。

    　　依托央企大平台，领跑国有贸易赛道

    　　中信金属控股股东是中信金属集团，直接持有公司股权99.93%，实际控制人为中国中信集团有限公司。公司业务主要通过下属子公司展开，共有金属香港投资、金属非洲投资、金属秘鲁及金属国际投资等多家子公司，分别负责公司的位于巴西、非洲和秘鲁的矿产资源开发及国际贸易和运输等业务。这将为公司的探矿增储、资源占有、产业链延伸、集约采购、矿产运输、降低成本等方面提供强有力的支撑。

    　　对外投资知名矿山等，极大地巩固了资源供给渠道铌矿投资：公司是全球最大的铌产品供应商CBMM 在中国的独家分销商，并通过与国内大型钢铁企业组成的投资联合体，收购了CBMM 的15%股权。

    　　铜矿投资：中信金属投资获得了Las Bambas15%的股权和加拿大上市公司艾芬豪25.97%的股权，获得了秘鲁Las Bambas 铜矿项目（世界前十大铜矿之一）和KK 项目的offtake（承销）权益，并约定公司获得Las Bambas 的年分销比例为矿山年产量的26.25%，以及KK 公司第一阶段和第二阶段（去除特定数量）的50%产量对应的铜产品。

    　　一系列举措极大地巩固了资源供给渠道，在有色金属贸易行业建立了显著的竞争优势。

    　　艾芬豪目前运营的核心矿山项目分别为KK 项目、Kipushi 锌铜矿项目和Platreef 铂族金属矿项目。待第三阶段全面投产后，KK 项目将成为全球第二大在产铜矿。KK 项目于2021 年5 月25 日正式启动第一阶段铜精矿生产，2021 年生产精矿含铜金属105,884 吨，远高于最初预期的生产指导目标的80000 至95000 吨，第一阶段投产后预计每年将生产约20 万吨铜。KK 项目第二阶段年处理矿石380 万吨的选厂提前4 个月投产，并于2022 年4 月达产。由于第二阶段选厂比原计划提前投产，2022 年KK 项目预计年产精矿含铜金属290000 至340000 吨。考虑到铜精矿的稀缺性，KK 项目投产将为公司带来极大的资源采购优势。

    　　盈利预测

    　　预计公司2023/2024/2025 年实现营业收入

    　　1501.60/1846.97/2216.36 亿元，分别同比增长26.00%/23.00%/20.00%；归母净利润分别为26.71/31.43/38.14 亿元， 分别同比增长20.57%/17.66%/21.35%，对应EPS 分别为0.55/0.64/0.78 元。

    　　以2023 年5 月9 日收盘价9.70 元为基准，对应2023-2025E 对应PE 分别为19.57/16.64/13.71 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　宏观经济不及预期；供应端干扰影响；海外国家政策变动。