投资要点

    业绩描述

    3月26日，中信建投发布了2019年年度报告，公司实现营业收入136.93亿元，同比增长25.5%，实现归母净利润55.02亿元，同比增长78.2%。基本每股收益0.67，同比增长76.3%，加权平均净资产收益率11.5%，同比增长4.7个百分点。

    业绩点评

    自营、经纪业务带动整体盈利增长，毛利率提升明显：2019年，公司实现营业收入136.93亿元，同比增长26%，手续费及佣金净收入76.25亿元，同比增长19%。业务收入结构上，经纪业务收入28.47亿元（+24%）、占比21%，投行业务收入36.85亿元（+18%）、占比27%，资管业务收入7.93亿元（+15%）、占比6%，自营收入44.07亿元（+82%）、占比32%，资本中介业务收入15.59亿元（-22%）、占比11%。公司其他业务收入0.62亿元，同比增长145%，对联营企业与合营企业投资收益-0.08亿元。2019年公司毛利率52%，较上一年增加15pct，营业成本的下降主要由信用减值损失转回所致。

    IPO承销增长拉动投行业务，增发大幅下滑：全年公司投行业务收入36.85亿元，同比增长18%，股权承销行业排名下滑。2019年全年公司股权承销金额3.82亿元，较去年同期下降59%，同业排名由第2位退至第5位，其中IPO主承销项目21单，主承销金额164亿元，增长14.3%，全年保荐承销科创板上市企业10家，排名行业第一；再融资业务中，增发主承销金额大幅下降86%，可转债、优先股承销金额分别上涨44%和61%。债券承销金额10015.3亿元，较去年同期增长31%，承销家数和规模创历史新高，公司债承销蝉联榜首。公司积极储备项目资源，在审IPO与再融资项目数量位列第一位和第二位，预计2020年公司投行业务将有较高增速。

    把握结构性机会，自营业务收入大幅提升：2019年年末，公司自营收入44.07亿元，同比增长82%，主要由于公司把握市场结构性机会，债券投资收益率跑赢指数，投资收益与公允价值变动损益大幅增加92%和66%。股权投资业务方面，对联营企业与合营企业投资收益-0.08亿元。公司自营业务推动整体业绩大幅改善。

    债券投资规模增加，自营收益率同业较高：2019 年公司金融投资规模同比增长44%，主要为债券投资增加所致，自营平均收益率达4.08%，在已公布年报大型券商中收益率靠前（中信4.6%、国君3.8%、广发3.5%）。

    经纪业务表现优异，资管业务主动管理占比显著提升：公司经纪业务净收入同比提升24%至28.47 亿元，高于同业增速5.5pct，股票基金及期货代理交易额较上一年增加38%和34%，海外代理股票交易金额同比下降 8%，代销金融产品净收入市场份额提升0.14pct。

    公司积极调整业务结构，全年资产管理业务收入7.93 亿元，同比增长15%，增速在目前已公布年报的大型券商中排名第三（仅低于光大证券、海通证券）。截至2019 年底，资产管理规模54.78 亿元，较年初下降16%，其中主动管理规模同比增长19%，占比42%，较上一年增加12pct。

    股票质押规模收缩，融资融券收入下降：2019 年公司利息净收入15.59 亿元，同比下降22%，融资融券利息收入有所下降。公司持续缩减股票质押规模，2019 年底，股票质押式回购业务余额300 亿元，同比下降11.5%，买入返售金融资产规模211 亿元，同比下降11%。两融方面，全年融出资金278 亿元，同比增长10.6%，公司融资融券业务期末余额人民币 292.82 亿元，同比增长17%，市场占比下降0.45pct，融资融券利息收入下降29%。

    130 亿定增将提升公司盈利能力：公司130 亿元定增事项已获批，主要用于资本中介业务、投资交易业务发展，待定增实施后，公司业务规模将进一步扩大。子公司增资方面，公司将优先对其另类投资子公司中信建投投资举行增资，以便跟投科创板项目。

    风险提示宏观经济不达预期；权益市场波动加大。