核心观点
业绩翻倍大超预期,ROE 行业领先。1)公司20H1 实现营业收入99.00 亿元,同比+68%,实现归母净利润45.78 亿元,同比+97%,公司上半年业绩大超预期,增速领跑行业。2)公司20H1 实现年化ROE15.83%,同比+6.16pct,行业领先(较平均高出近8pct)。3)自营、经纪、投行、信用、资管业务收入占比分别为45%、20%、20%、7%、4%。其中自营占比同比提升10pct。
自营规模大增+业务转型助收入增长2 倍,经纪市占率稳步提升。1)公司20H1实现自营收入44.07 亿元,同比+196%,主要得益于自营资产规模的快速增长,截至20H1 母公司权益资产及固收资产分别较年初提升27%、23%至113亿元、1304 亿元。此外公司转型FICC、基金及衍生品做市交易业务,收效明显。2)20H1 公司代理股基成交额5.45 万亿,市占率较19 年提升28bps至2.88%,实现经纪收入19.96 亿元,同比+33%。3)资管业务方面主动管理转型持续推进,截至20H1 主动管理规模2488 亿元,较年初+7%,占比由42%增至51%。在此带动下,公司20H1 实现资管收入4.01 亿元,同比+21%。
IPO 市占率大幅增加投行优势显著,两融规模市占率双双提升。1)20H1 公司实现投行业务收入19.82 亿元,同比+22%。20H1 公司股债承销规模6143亿元,市占率13.18%,行业第一;其中IPO 规模408 亿元,市占率大幅增至29%,高居第一且较同业优势显著。2)截至20H1 公司两融余额达368 亿元,同比+26%,市占率由19 年的2.87%增至3.16%,但由于公司举债利息支出增加,致使利息净收入同比-19%。3)考虑到下半年行业景气度高涨与注册制改革下投行业绩加速释放,公司全年业绩或保持高速增长。
财务预测与投资建议
预计公司20-22 年BVPS 分别为7.31/8.66/10.23,可比公司22PB 为3.7x,鉴于ROE 水平行业领先与业绩高成长性,并考虑公司行业地位的快速提升,给予45%成长龙头溢价,对应22PB 为5.4x,对应55.24 元,维持增持评级。
风险提示
政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。