投资要点

    三季度单季归母净利润同比高增长95%，ROE进一步提升至14.6%。公司10 月23 日晚发布2020 年三季报，前三季度合计实现营业收入158.59亿元，同比增长63.55%，实现归母净利润74.91 亿元，同比增长96.11%，ROE 较去年同期提升5.95pct 至14.60%，盈利能力继续大幅领跑；其中三季度单季营业收入、归母净利润分别为59.60 亿元、29.13 亿元，同比增长57.18%、95.44%。

    受益于注册制改革，投行&经纪业务大幅增厚公司业绩。公司三季度业绩增幅达95%，主要源于轻资产业务同比高增长带动。公司三季度经纪、投行、资管业务分别实现净收入15.34 亿元、19.63 亿元、2.57 亿元，分别同比增长122%、115%、19%，营收贡献比例分别为26%、33%、4%，投行业务边际贡献大幅提升（2020H1 投行占比为20 %），助力公司ROE 水平再创新高。投行表现亮眼主要源于资本市场注册制改革下，投行市场景气度高涨。根据Wind 统计数据，截至10 月25 日，公司IPO 发行规模达668亿元，排名行业第一，市占率达18.03%；再融资发行规模1259 亿元，市占率13.46%，仅次于中信证券；债券承销规模达8068 亿元，排名第一，同业市占率达11.81%。

    三季度投资表现相对较弱，两融规模高增长，买入返售资产规模持续收缩。

    从重资产业务来看，公司三季度投资业务实现收入16.42 亿元，同比增长11.72%；前三季度投资业务累计收入60.94 亿元，同比实现105%的翻倍增长。投资规模较去年同期增长52%至1788 亿元，主要是源于债券投资规模增加。信用业务方面，公司三季度实现利息净收入4.14 亿元，同比增长13.08%；截至9 月末，公司融出资金、买入返售金融资产余额分别为447.92 亿元、163.37 亿元，较上年末分别同比增减+61.09%、-22.64%，我们判断主要源于公司股权质押规模进一步收缩。此外，公司三季度计提信用减值损失0.26 亿元（2019Q3 为0.92 亿元），前三季度累计减值损失为2.35 亿元。

    股权结构变更完成，北京金控成第一大股东。10 月19 日公司公告显示，证监会核准北京国管中心将其持有的中信建投35.11%的股份无偿划转至北京金控集团，成为公司第一大股东。北京金控作为央行5 家金控模拟监管试点之一，为北京国管中心全资子公司，实际控制人仍为北京市国资委，此次收购意味着北京金控向全牌照金控平台的蓝图更进一步。

    盈利预测：公司投行领先优势显著，深度受益于注册制改革，盈利能力领跑行业，我们预计公司2020-2022 年的EPS 分别为1.27 元、1.52 元、1.76元，2020 年10 月23 日收盘价对应的PB 分别为5.34 倍、4.61 倍、3.97倍。

    风险提示：市场下行风险、市场成交额大幅萎缩、行业竞争加剧风险、固收信用风险恶化、股权质押风险恶化。