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中信建投(601066)机构评级研报股票分析报告

 
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中信建投(601066):高基数下业绩小幅增长 ROE仍保持行业领先

http://www.chaguwang.cn  机构:东方证券股份有限公司  2022-04-02  查股网机构评级研报

核心观点

    ROE 仍位居行业前列,高基数下归母净利润小幅增长。1)公司2021 年实现营业收入298.72 亿元,同比+27.93%,实现归母净利润102.39 亿元,同比+7.67%。2)公司2021 年实现加权平均ROE15.80%,同比下降超2pct,仍远超行业平均7.83%,高居行业前列。截至21 年末权益乘数达4.51,较年初提升0.13。3)各主营业务中,自营、经纪、投行、利息、资管贡献度(剔除其他)为35%、27%、25%、8%、5%,其中自营占比下降4pct。

    经纪与两融市占率双双提升,高基数下IPO 规模与市占率下滑。1)21 年公司股基成交额市占率由2.93%升至3.15%(非年报披露口径,统一行业可比口径),同时受益于市场高活跃度,经纪收入同比+28.95%至62.36 亿元。2)21 年末两融余额达670.16 亿元,较年初增加21.51%,市占率由3.41%增至3.66%。两融利息收入同比+43.36%至41.13 亿元,带动利息净收入同比+31.54%至17.50 亿元。3)21 年公司合计完成股债承销规模1.55 万亿元,同比+25.61%,市占率由11.59%增至12.03%,排名行业第二;高基数下公司IPO 金额同比-36.50%至531 亿元,市占率由17.80%下滑至8.81%,排名行业第三。 “股冷债暖”影响之下,21 年公司实现投行收入56.31 亿元,同比微降3.85%。

    高基数下自营收入小幅下滑,资管规模持续下降但结构改善。1)截至21 年末公司表内金融资产规模较年初+12%至2099 亿元;其中股票与基金类资产较年初分别+51%/+16%至234/96 亿元;场外衍生品取得快速发展,21 年新增场外期权与收益互换规模分别为3434/1030 亿元,同比分别增加39.34%与150.83%。21 年公司实现自营收入80.24 亿元,同比-7.5%。2)21 年公司实现大资管业务收入13.95 亿元,同比+7.95%。虽然资管AUM较年初下滑12.9%至4273 亿元,但是主动管理占比由69%升至90%。基金管理方面,公募管理规模较年初+80.95%至483 亿元。

    盈利预测与投资建议

    根据年报微调经纪市占率等指标,将22-23 年BVPS 预测值由9.51/10.90 增至9.58/11.00 元,新增24 年预测值12.65 元,按可比公司估值法,维持30%估值溢价,给予公司2022 年3.00xPB,调整目标价至28.73 元,维持增持评级。

    风险提示

    政策出台对行业的影响超预期;市场波动对行业业绩、估值的双重影响。

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