事件：中信建投披露2022 年三季报，收入超预期，利润略低于预期。3Q22 实现营收82.8 亿元，同比持平，归母净利润20.6 亿元，同比-24%；9M22 实现营收227 亿元，同比+10%；归母净利润64.4 亿元，同比-11%；9M22 加权ROE（未年化）8.71%。

    9M22 证券主营收入同比增长4%，大幅跑赢板块（同比下滑22%）。9M22 中信建投实现证券主营（剔除大宗商贸和其他收益）收入167.7 亿 /同比+4%，在综合性上市券商中增速最快；（国联证券、华安证券9M22 证券主营收入分别同比+0.2%、+0.1%，其余上市券商主营收入均有不同程度下滑）。经纪、投行增速大幅好于同业，是收入增长的主要原因。分项看，9M22 各业务收入（同比增速）如下：经纪45.7 亿（持平）、投行45.7亿（+32%）、资管7.3 亿（+2%）；净利息17.8 亿（+24%）、净投资44.2 亿（-20%）。

    9M22 收入结构如下：经纪27%、投行27%、资管4%、净利息11%、投资26%。

    利润增速低于收入增速，主因加大费用投入。9M22 管理费用率（管理费用/证券主营收入）49.5%，同比提升6.5pct。报告期管理费用83 亿 /同比+20%，预计与加大财富管理转型和机构衍生品业务投入力度有关，人力和IT 投入均较快增长。此外，9M22 信用减值1.8亿（9M21 冲回0.9 亿）。加大管理费用、多提减值分别拖累利润增速约9pct、3pct。

    经纪业务市占率提升，代销保有量同比高增3 成，财富管理业务转型显效。9M22 经纪净收入同比持平 /跑赢市场，3Q22 单季公司实现经纪净收入15.2 亿 /同比-16%（降幅优于A 股成交额降幅-30%）；。期末公司为超过1,200 万客户提供财富管理服务。2Q22代销权益基金保有量706 亿元 /同比+30%，代销非货基保有量764 亿元 /同比+31%，均排名券商第4；在做大保有规模目标下，公司代销金融产品收入增速显著跑赢行业。

    投行业务市占率提升，IPO 与债券承销规模均居第2，IPO 项目积极助力“专精特新”。

    9M22 公司IPO 主承销规模469 亿，同比+39%，排名行业第2（同比提升1 位 ），市占率达10.7%，同比提升1.8pct。9M22 债券主承销市占率12.2%，排名行业第2；再融资主承销市占率9.4%，排名行业第4。9M22，公司在北交所全部上市公司中保荐家数和募资金额均保持行业第1，在北交所首批81 家上市公司中公司保荐12 家。

    投资分析意见：维持增持评级，下调22E 盈利预测，维持23-24E 盈利预测。上调22 年管理费用率假设，从而下调22 年盈利预测，维持23 和24 年盈利预测，预计2022-2024E归母净利润分别为86.6、117.7、135.8 亿元（原预测22 年93.5 亿元），同比分别-15%、+36%、+15%。中信建投是全面注册制改革受益标的：9M22 投行收入占比27%，与经纪收入并列第一大来源，同时经纪、投行收入增速大幅跑赢同业。在注册制改革以来，公司投行业绩持续释放，且IPO、债承业务市占率处于提升趋势。维持公司增持评级。当前收盘价对应22-24 年动态PE 为24 倍、17 倍、15 倍。

    风险提示：经济下行压力增大；市场股基成交活跃度大幅下降。