公司自上而下塑造了“有作为才能有地位”的奋斗型企业文化，管理层经验丰富，积极进取，员工勤勉踏实，业绩领跑行业。维持“强烈推荐”投资评级。

    　　华夏证券改组重生，股东实力雄厚持续赋能，管理层积极进取，员工队伍勤勉踏实，组织架构以客户为中心，人才优势助力由精品投行向头部均衡券商蜕变。管理团队经验丰富，“投行基因”浓厚（投行出身高管7 人），核心成员稳定，贯彻长期发展理念。员工数量领先、综合素质较高，公司员工总数行业第2，保荐代表人数量行业第2、投顾数量行业第6，人才战略驱动高增长。组织架构以客户为中心，设置战略客户部和机构业务部提升协同效应。

    　　资产规模排名10 名左右，营收及净利润由行业10 名冲击前5，ROE 长期冠绝传统券商。14 年以来总资产维持10 名左右，19 年来净资产维持10 名左右；20 年以来总营收和净利润由行业10 名向前5 冲击，22Q3 总营收和净利润居行业第5。公司以精品投行立身，投行收入占比维持30%左右，自19 年发力自营和财富管理，自营收入超30%，经纪收入接近30%，轻资产+高杠杆模式下ROE 为行业领头羊，21 年经营杠杆4.6 倍，行业第4，ROE16%居传统券商第1；22Q3 杠杆4.0 倍行业第10，ROE8.7%维持传统券商第1。

    　　投行王牌业务持续领先，财富管理转型成效显著，自营业务表现稳健。投行客户基础优质，率先实施保代数量战略。公司在大型客户和细分行业形成专长优势，股权承销规模稳居行业前3；债权承销规模行业前2。经纪业务深耕北京，财富管理深度服务中高净值客户引进优质公、私募产品，研究所大幅扩张抓牢交易型机构客户。自营以固收投资为主，精选高评级信用债为持仓主体，以方向性交易、资负匹配进行总量控制和结构调整；衍生品业务布局早、一级交易商资质强，为公司重点发力方向，排名行业第6，规模持续高增。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。公司管理层积极进取，投行业务核心优势维持，财富管理转型效果显著，22 年前3 季度景气度波动下，公司业绩仍领跑传统券商。注册制重塑投行业务生态，景气度上行趋势延续，我们看好全面注册制改革下公司业绩成长空间。预计2022-2024 年归属母公司净利润分别为92.4/115.0/ 137.6 亿元，同比分别-10%/+24%/+20%，对应PE 估值分别为20.92/16.81/14.05 倍。考虑到公司的成长性，我们给予公司目标价29.78 元，对应2022 年PE 估值25 倍，空间约20%。

    　　风险提示：1）全面注册制推进不及预期；2）二级市场大幅波动、交易清淡。