投资收益亮眼，成本管控显效

    　　渝农商行1-6 月归母净利润、营业收入、PPOP 分别同比+5.3%、-1.3%、+6.8%，增速较1-3 月+16.1pct、+1.6pct、+1.3pct。1-6 月年化ROE、ROA分别同比-0.32pct、+0.01pct 至12.18%、1.03%。我们预测2024-26 年EPS为1.01/1.07/1.14 元，预测24 年BVPS 为10.91 元，对应A/H 股PB0.48/0.33倍。A/H 股可比公司24 年Wind 一致预期PB0.55/0.23 倍，公司县域布局优势稳固，零售立行及BBC 生态战略初显成效，相较H 股可比公司经营更加稳健，给予A/H 股24 年目标PB0.60/0.44 倍，目标价6.55 元/5.28 港元，A 股维持“增持”评级，H 股维持“买入”评级。

    　　规模持续增长，负债成本优化

    　　6 月末总资产、贷款、存款增速分别为+5.0%、+4.9%、+4.3%，较3 月末+0.8pct、+0.1pct、-1.5pct，资产规模持续扩张。24Q2 新增贷款主要由对公贷款支撑，新增零售/对公/票据分别占比-24%/93%/33%。24H1 利息净收入同比-8.0%，较Q1 提升1.19pct。1-6 月净息差为1.63%，较24Q1 微降1bp。1-6 月生息资产收益率、计息负债成本率分别为3.49%、1.95%，较2023 年全年-18bp、-8bp。公司负债成本优化，后续将持续引导存款久期调整。24H1 成本收入比同比-6.0pct 至25.2%，成本管控显效。

    　　投资收益亮眼，中收增速波动

    　　1-6 月非息收入同比+27.3%，增速较24Q1 下行0.2pct。1-6 月中收同比-9.4%，增速较24Q1 下行9.6pct。24H1 其他非息收入同比+47.2%，增速较24Q1 提升0.5pct，主要由于公司加强市场研判，把握投资机遇。24H1投资净收益同比+159.7%（24Q1 同比+102.2%），其中处置交易性金融资产、处置债权投资取得的投资收益分别占投资净收益的35%、32%。6 月末资本充足率、核心一级资本充足率为15.71%、13.83%。

    　　资产质量稳健，个贷不良下行

    　　6 月末不良贷款率、拨备覆盖率分别为1.19%、360%，较3 月末持平、-8pct。

    　　关注率较23 年末上升27bp，主要由于部分零售贷款受逾期影响下调为关注类。对公贷款不良率较2023 年末+3bp 至1.07%，建筑业、批发和零售业资产质量有所波动，对公房地产不良率较23 年末-2.39pct。个人贷款不良率较23 年末下降2bp 至1.58%，其中按揭、经营及再就业贷款不良率较23 年末-6bp、-27bp。Q2 年化信用成本为0.64%，同比-0.38pct。24H1 减值损失同比+33%，Q1 低基数影响逐步消化，反哺利润释放。Q2 单季度年化不良生成率较Q1 环比+0.47pct 至0.88%。

    　　风险提示：经济修复力度不及预期，资产质量恶化超预期。