利息净收入实现较好增长，利润总额实现双位数增长。截至25Q1，营收、PPOP、归母净利润同比增速为1.4%/3.8%/6.25%，较24 年末 +0.3pct/-0.1pct/+0.7pct。其中利息净收入同比增速5.6%，较24 年末+9.6pct，一是净息差坚挺，二是资产扩张势头强劲。手续费净收入增速延续负增长（-3.2%），但较24 年末+6.8pct。受25Q1 债券市场显著回调影响，其他非息收入同比增速-16.6%，成为营收核心拖累项，但如果拉长周期看，渝农商行近三年金融投资结构有显著变化，OCI 占金融投资比重从22 年末的18.4%升至25Q1 的40.9%，AC 从71%降至43.6%，往后看金融投资对利润表的贡献有望更加“张弛有度”。信用成本下行，25Q1 减值计提规模同比少增2.7 亿元，支撑利润总额同比高增11.9%（环比+6.8pct），但受金租子公司所得税税率调整影响，归母净利润增速环比改善幅度不及利润总额。

    　　资产扩张能力在25Q1 得到验证，净息差与24 年持平。截至25Q1，总资产、贷款总额同比增速为8%、6.8%，较24 年末+2.9pct/+1.3pct，贷款总额净增301.7 亿元，占24 年全年净增额的80.3%，其中实贷投放超24 年全年约200 亿元，票据贴现较24 年末压降接近220 亿元。25Q1 净息差1.61%，持平于24 年，或主要来自资产结构改善及负债成本持续改善的支撑，24 年计息负债成本率下降17BP，在已披露数据的上市银行中降幅靠前，而渝农商行个人定期存款占比在上市银行中排名首位（截至24H1），有望充分受益于高息存款集中到期重定价，支撑净息差表现。

    　　资产质量稳中向好，拨备覆盖率环比基本持平。截至25Q1，不良率1.17%，较24年末-1BP。截至24 年末，对公/零售贷款不良率分别较24H1 -3BP/+2BP，其中个人经营贷实现不良率、不良余额双降。截至25Q1，拨备覆盖率363%，基本持平于24 年末，反哺利润空间充足，拨贷比小幅下行3BP，保持在4.25%较高水平。

    　　根据公司25Q1 财报数据，预测公司25/26/27 年归母净利润同比增速为5.5%/7.9%/8.5%，EPS 为1.05/1.13/1.23 元， BVPS 为11.85/12.70/13.62 元，当前股价对应25/26/27 年PB 为0.57X/0.53X/0.50X。考虑到公司所处区域融资需求旺盛，相较可比公司维持10%估值溢价，即25 年0.64 倍PB，对应合理价值7.6 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济复苏不及预期；信贷需求不及预期；资产质量恶化。