事件：公司发布2025 年年度报告。全年，公司实现营收70.10 亿元，同比+17.43%；归母净利15.00 亿元，同比+47.00%。其中第四季度，公司实现营收18.35 亿元，归母净利3.16 亿元，环比Q3-18.97%；利润端增速较前三季度有所放缓，但全年业绩表现亮眼，同时公司公告高分红方案，2025 年度拟合计派发现金红利10.51 亿元（含税），占归母净利润比例达70.04%。

    　　传统优势航线稳固，业绩“压舱石”作用凸显。公司传统优势航线凭借稳定优质的服务保持品牌竞争力，上海-日本航线和上海-两岸间航线的市场占有率稳居第一。东北亚航线凭借独特的HDS（快航服务），形成了媲美空运时效的差异化优势，积累了大量高粘性客户，长协客户占比较高，有效平抑了市场波动。两岸航线则因其特殊的准入许可制度，供给格局稳定，形成了天然的经营“护城河”。2025 年，东北亚航线实现量价同步提升，两岸航线单箱收入大幅增长，两大业务共同为公司全年业绩提供了坚实的利润基础。

    　　东南亚“第二增长极”兑现，精品航线复制成效显著。公司将东北亚的精品服务经验成功复制到东南亚，公司于2025 年5 月将胡志明快航服务升级，提供直通日本的HDS 服务，首次实现了东南亚与东北亚两大核心市场的精品服务串联，精准契合了产业链转移背景下新的物流需求。此外，公司首个海外物流项目锦江航运物流（越南）有限公司于2025 年8 月正式落地运营，实现了境外端物流的延伸。东南亚区域实现量价齐升，航线盈利水平显著提升，有效增厚了公司经营业绩。

    　　盈利预测与投资建议。预计公司26-28 年归母净利润分别13、12、11亿元，同行PE 估值中位数13 倍，考虑公司东南亚业务增速较快。我们给予公司26 年14 倍PE，合理价值13.86 元/股，维持“增持”评级。

    　　风险提示。宏观经济震荡、3,000TEU 以下船供给偏多、东北亚贸易需求趋弱、新增航线收益不及预期、原油价格向上波动等。