事件：

    　　2021 年1 月29 日，公司发布2020 年度业绩预告，2020 年公司归属于本公司股东的净利润约392 亿元，同比下降约41 亿元或9%。归属于本公司股东的扣除非经常性损益的净利润约382 亿元，同比下降约29 亿元或7%。

    　　点评：

    　　1.煤炭平均销售价下降，导致公司销售收入减少，从而使归母净利润同比下降9%。产销量方面，2020 年度公司累计产量2.916 亿吨，同比上升3.1%。

    　　累计销售煤炭4.464 亿吨，同比小幅下降0.2%。虽然第四季度由于居民冬季用暖需求提升，煤炭销量有所增加，但年度整体销量仍受年初疫情影响，略有下降。售价方面，四季度由于电厂日耗持续高位，及煤炭供给不及预期，导致煤价持续上涨，但全年均价仍低于去年。2020 年神华5500K 动力煤月度长协平均为565 元/吨，同比下降4.6%。在销量基本稳定的情况下，煤价下降导致销售收入减少，归属于本公司股东的净利润同比下降2.设立国能基金，增加公司业绩。2020 年12 月29 日，公司第五届董事会第五次会议批准本公司作为有限合伙人，以自有资金出资40 亿元参与设立国能基金，公司门槛收益率为6%/年。国能基金整体规模 100.2 亿元，主要投向是风电、光伏项目等新能源项目。随着中央经济工作会议将碳达峰、碳中和列为2021 年八大重点任务之一，2021 年风电、光伏政策扶持力度有望加大，国能基金有望成为公司业绩新的增长点。

    　　3.高分红+回购，彰显公司投资价值。分红方面，公司最新规划提高2019-2021 年度分红比例至50%，按照2020 年392 亿元的归母净利润，以及2021 年1 月29 日收盘价17.4 元/股测算，股息率达5.66%，高股息率彰显公司投资价值。回购方面，截至2020 年12 月末，公司共回购H 股2110.05万股，占公司总股本的0.11%。目前公司董事会仍拥有3.19 亿股的回购额度，占公司总股本的1.6%。公司回购股份彰显管理层对未来经营情况的信心，从而提升投资者对公司的信心。

    　　4. 煤价高位有支撑，煤炭供需或将保持紧平衡。我们认为供给方面，短期看，保供政策或将导致煤炭供给在春节期间维持宽松。中长期看，环保安全检查将持续严格，供给偏紧。在碳中和背景下，2020 年我国煤矿批复新建产能数量大幅度减少，且集中在新疆地区。同时煤矿重置成本的提高，制约了先进产能的释放，预计未来煤炭产量难以出现大幅度提升。需求方面，短期看，煤炭消费将在一季度末逐步进入消费淡季。中长期看，即便在碳达峰政策目标下，煤炭消费在十年内仍将保持增长。综上，我们认为短期内煤炭价格有望在高位维持稳定，煤炭价格或在春节前后缓慢回落，2021 年全年动力煤价预计将呈现高位窄幅震荡。中长期看，煤炭供需将保持紧平衡的状态。

    　　投资建议：根据公司业绩预告及我们预计2021 年煤价将维持高位，我们将公司2020-2022 年EPS 由2.03/2.06/2.13 元/股，调整至2.12/2.26/2.38元/股,对于PE 为8.20/7.70/7.30 倍，维持公司买入评级。

    　　风险提示：公司业绩不及预期；产业基金盈利不及预期；公司回购不及预期等