事件：公司发布2020 年年报。2020 年，公司实现营收2332 亿元，同比减少3.6%，实现归母净利391.7 亿元，同比减少9.4%。基本每股收益1.97 元，拟10 派18.1 元。
疫情冲击下业绩依旧稳健，能源航母行稳致远。2020 年上半年受疫情冲击影响，煤炭价格、发电量、铁路运量等业务均出现一定下滑，但公司最大限度发挥一体化运营优势，保证生产经营总体平稳。报告期内，公司实现归母净利391.7 亿元，同比下降9.4%；实现扣非归母净利381.7 亿元，同比下降7.2%。分季度而言，公司Q4 单季实现归母净利56.1 亿元，同比下降9%，环比下降56.5%，主因1）基于审慎性原则，2020 年部分相关子分公司按不再继续享受西部大开发优惠税率（15%）调整全年企业所得税率，即按25%；2）成本、资产减值、营业外支出等增加。
分红比例高达92%，股息率高达10%。为积极回报股东，公司拟派发2020 年度末期股息1.8元/股，分红比例较此前规定的50%（下限）大幅提升至92%，以3 月26 日收盘价计，股息率高达10%。自上市以来，公司已累计向股东现金分红（含2020 年末期股息）3010 亿元，超公司目前流通总市值（2990 亿元）。考虑到公司“煤电化路港航”一体化经营稳定的盈利能力，充足的现金流及有望逐步下滑的资本开支，未来高分红依旧值得期待。
煤炭分部：产增、销稳、价滑，毛利下降2.5%，经营收益占比维持稳定（54%）。2020 年公司煤炭分部实现毛利521.6 亿元，同比下降2.5%，毛利率较2019 年增长0.3pct 至27.4%。
产增、销稳：2020 年实现煤炭产量/销量2.92 亿吨/4.46 亿吨，同比增长3.1%/下降0.2%； 售价下降：2020 年公司煤炭销售均价410 元/吨，同比下降3.8%；
自产煤成本维持稳定：2019 年公司自产煤单位生产成本119.2 元/吨，同比上升0.3%。
发电分部：以稳为主，经营收益占比下降2pct 至13%。2020 年公司发电分部实现毛利134.7亿元，同比下降8.6%，毛利率较2019 年下降0.8pct 至27.2%。
发电/售电小幅下滑：2020 年公司共完成发电/售电量1363 亿千瓦时/1277 亿千瓦时，同比分别减少11.2%/11.4%（按扣除“北京国电”可比口径，同比分别减少2.5%/2.6%）。
电价降幅略高于成本：电价方面，公司2020 年单位售电价格334 元/兆瓦时，同比下降1.2%，其中燃煤发电单位售价327 元/兆瓦时，同比下降1.5%；成本方面，公司2020 年单位售电成本259.8 元/兆瓦时，同比下降1.1%。
运输板块：经营收益占比提升2pct 至32%。2020 年公司运输板块共实现营收481.2 亿元，同比减少1.5%，实现毛利265.1 亿元，同比减少2.9%，毛利率较2019 年下滑0.8pct 至55%。
铁路：2020 年公司自有铁路运输周转量2857 亿吨公里，同比增长0.1%，续创历史最好水平；实现毛利225.4 亿元，同比下降4%，毛利率较2019 年下滑0.9pct 至58.2%;
港口：2020 年公司完成装船量（黄骅+天津）249.2 百万吨，同比增长2%；实现毛利35.8亿元，同比增加4.6%，毛利率较2019 年下降1.4pct 至56.2%；
航运：2020 年公司航运货运量113 百万吨，同比增长2.9%；实现毛利3.9 亿元，同比下降7.5%，毛利率较2019 年下滑0.2pct 至12.4%。
2021 年开局成绩优异，各业务板块均有亮点。
煤炭：产销方面，2021 年1~2 月公司实现煤炭产量/销量5200 万吨/6940 万吨，同比增长5.1%/20.9%。售价方面，煤价自2020 年5 月初触底反弹以来，公司5500cal 年度长协售价亦随之抬升，自2020 年5 月529 元/吨上涨至2021 年3 月576 元/吨，其中2 月年度长协售价614 元/吨，创实行长协制度以来新高，有助公司业绩释放；除此之外，为加快推进矿业用地申请及资源获取工作，保障煤矿生产连续稳定，准格尔矿区获得哈尔乌素、黑岱沟露天矿之间的空白区采矿权，万利一矿扩大区资源采矿许可证办理工作稳步推进。
电力：2021 年1~2 月公司总发电量236.5 亿千瓦时，同比增长26.5%。此外，公司目前有福建罗源湾港储电一体化项目（2×1,000MW）、四川江油煤炭储备发电一体化项目（2×1,000MW）、广西北海电厂项目（2×1,000MW）等多个项目在建中。
运输：2021 年1~2 月公司自有铁路运输周转量479 亿吨公里，同比增长11.4%。此外，黄大铁路已于2020 年12 月开通试运营，黄骅港7 万吨双向航道工程完成通航安全论证等前期工作，散杂货泊位和油品码头工程稳步推进。
盈利预测与投资建议。预计公司2021 年~2023 年实现归母净利458.5 亿元、477.6 亿元、494.5亿元，EPS 分别为2.31 元、2.4 元、2.49 元，对应PE 分别为7.9、7.5、7.3，维持“买入”评级。
风险提示：煤价断崖式下跌，长协基准价下调，上网电价下调，公司发生安全事故。