平安观点：

    　　事件：公司发布2021 半年报，上半年归属于母公司所有者的净利润260.26 亿元，同比增长25.99%；营业收入1439.79 亿元，同比增长37.10%。

    　　煤炭板块商品煤量价齐升：2021H1，公司商品煤累计产量15240 万吨，同比增长4.7%；煤炭累计销售量24080 万吨，同比增长17.3%。价格方面，平均售价增长25.4%。预计下半年煤炭价格继续保持相对高位。

    　　电力板块发电量上升，毛利率下降：2021H1，公司实现发电量770 亿千瓦时，同比增长22.6%；总售电量720 亿千瓦时，同比增长22.6%。从用煤结构看，84.1%电力用煤来自公司自产煤和采购煤。由于煤价较高，公司发电毛利率15.4%，同比下降10.8 个百分点。

    　　运输和港口业务同步增长：受煤炭销售量增长等因素影响，公司自有铁路运输周转量、港口装船量、航运周转量等业务量同比增长。上半年，自有铁路运输周转量达1500 亿吨公里，同比增长12.5%；黄骅港煤炭装船量同比增长16.8%；天津煤码头煤炭装船量同比增长6.0%；航运货运量同比增长15.6%；航运周转量同比增长23.5%。

    　　煤化工经营效率显著提升：受国际石油价格上涨等因素影响，国内聚烯烃产品短期供不应求、价格上涨。包头煤化工生产设备保持稳定高负荷运行，装置运转率达到100%，烯烃、甲醇等产量达到商业化运行以来同期最高值。板块毛利率达到27.8%，同比增长25.5 个百分点。

    　　用地审批和矿权获取工作有序推进：北电胜利一号露天矿、黑岱沟、哈尔乌素露天矿、宝日希勒露天矿等用地手续正在推进。公司获得内蒙古东胜煤田台格庙南区煤炭资源详查勘查许可证；神东矿区上湾矿、补连塔矿、万利一矿周边资源权证的获取工作正在有序推进。用地审批和矿权获取工作有序推进为煤炭产量产能释放奠定基础。

    　　智能化矿山建设持续推进：国家级智能化示范煤矿大柳塔矿和黑岱沟矿的智能化项目建设按计划推进。宝日希勒能源5 台220吨卡车实现无人驾驶编组运行。截至本报告期末，公司已建成智能采煤工作面25 个，智能掘进工作面4 个，智能选煤厂6 个。

    　　积极推动节能减排和能源结构转型：公司以自有资金出资40 亿元，参与设立国能新能源产业投资基金，上半年该基金已陆续投资山西、安徽、江苏、江西等地的风电和光伏等新能源项目；强化煤电节能改造，燃煤电厂售电标煤耗300 克/千瓦时，同比减少10 克/千瓦时；锦界能源15 万吨/年燃煤电厂燃烧后二氧化碳捕集和封存全流程示范项目顺利投运。新增绿化面积3,971.84 万平方米。

    　　盈利预测和估值：2021 年能源需求旺盛，煤炭、电力供不应求，根据行业运行情况和公司上半年的运营数据，我们调整业绩预测，预计2021-2023 年公司营收分别2678.5、2666.5、2690.3 亿元（原值为2521.3、2506.4、2525.0 亿元），净利润分别499.2、481.2、489.4 亿元（原值为437.9、426.3、429.6 亿元），对应目前股价的PE 分别为7.2 倍、7.5 倍和7.4 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：1、新增产能大幅增加，煤炭供大于求，煤价下跌影响公司业绩；2、碳中和约束、新能源发展较快等影响煤炭需求；3、新冠疫情时而出现，对国内煤炭、电力需求造成影响；4、如果发生煤矿安全事故，可能对公司相关业务造成影响。