公司发布2021 年半年度报告：2021 年上半年公司营业收入约为1439.79 亿元，重述后同比增长37.1%；归母净利润约为260.26 亿元，重述后同比上涨26.0%。

    　　事件评论

    　　长协价抬升助力“巨龙”起舞。煤炭业务方面，受益于经济恢复较好、火力发电高增影响，公司2021 年上半年自产煤/外购煤销量为1.52/0.89 亿吨，同比提升7.3%/39.7%。价格方面，虽然公司长协煤占比较高，但或受“淡季不淡”影响，公司上半年年度/月度长协价格（不含税）为412/614 元/吨，同比提升7.9%/39.2%。

    　　综合来看，上半年公司煤炭业务收入达到1234 亿元，同比提升46.5%。成本方面，虽然受外购煤占比及采购煤价提升影响，公司煤炭业务成本提升52.4%，然而受益于量价齐升，公司煤炭业务毛利规模最终仍提升30.7%。电力业务方面，或受益于经济修复及水电出力不足影响，上半年公司火电利用小时同比增长433 小时，带动发电量同比提升22.6%；然而受制于燃煤成本攀升影响，在发电业务毛利率下滑下，公司电力业务毛利规模最终整体下降29.2%。此外，受益于海运价和航运周转量提升、烯烃产品销售量和价格齐升影响，海运和烯烃业务上半年整体仍然亮眼，毛利率同比分别提升15.5 个百分点25.5 个百分点。总体来看，公司主营业务量价齐升为公司整体毛利规模提升的主因。

    　　财务公司出表使公司费用大幅下降。2021 上半年，公司归母净利润同比增长26.0%，这一方面得益于业绩规模提升，另一方面得益于费用下降，特别是财务费用的下降：受益于财务公司出表，财务公司产生的利息费用不再记入上市公司，从而使得公司财务费用同比下降；此外，贷款余额和贷款利率下降同样使得公司财务费用降低。综合来看，公司财务费用同比下跌104.7%。

    　　煤价中枢整体上移助力全年业绩向好。近期，随着保供发力以及动力煤淡季到来，电煤供需偏宽形势渐显。但考虑到今年全年煤价中枢整体上移以及四季度“迎峰度冬”旺季来临，预计公司全年业绩依旧向好。

    　　投资建议与估值：基于公司最新财务数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2021-2023 年EPS 为2.31 元、2.33 元、2.36 元，对应PE 分别为7.88 倍、7.78 倍和7.68 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1. 经济增速放缓影响用煤、用电需求；

    　　2. 行业新增煤炭产能释放幅度较大影

    　　响煤炭价格。