事件：

    　　公司2021 年前三季度实现营收2329.49 亿元，同比增40.24%；实现归母净利407.51 亿元，同比增21.42%。三季度单季度实现营收889.70 亿元，同比增45.64%，环比增16.50%；实现归母净利147.59 亿元，同比增14.11%，环比增2.15%。

    　　点评：

    　　三季度业绩大幅改善，创历史新高：三季度受益煤炭价格大幅上涨，公司归母净利规模创历史新高。前三季度公司毛利率为32.46%，较去年同期（重述口径）降4.14个百分点。业绩整体符合预期。

    　　煤炭板块量价齐升，同比大幅改善：受益煤炭市场需求旺盛，煤炭板块量价齐升。

    　　前三季度公司煤炭销量3.62 亿吨，同比增11.8%，综合售价537 元/吨，同比增32.9%；其中三季度单季煤炭销售量实现1.21 吨，同比增2.2%。前三季度煤炭板块实现收入1997.71 亿元，同比增48%；实现毛利500.92 亿元，同比增41.4%，毛利率为25.1%，较去年同期下降1.2 个百分点。

    　　电力板块业绩有所下滑：前三季度电力需求较好，但因成本端大幅提升，电力板块业绩有所下滑。前三季度公司售电量实现115.29 十亿千瓦时，同比增21.32%；利用小时数实现3882 小时，同比增加598 小时；售电价实现336 元/兆瓦时，同比增加2 元/兆瓦时。前三季度电力板块实现收入453.19 亿元，同比增27.2%；实现毛利58.42 亿元，同比降37%；毛利率为12.9%，较去年同期下降13.1 个百分点。

    　　运输和煤化工板块均有改善：三季度公司运输板块均有改善，其中铁路营收实现299.3 亿元，同比增4.6%，毛利实现150.68 亿元，同比增8.6%；港口营收实现48.32 亿元，同比增0.8%，毛利实现24.5 亿元，同比增2.7%；航运营收实现43.23亿元，同比增98%，毛利实现9 亿元，同比增322.5%。航运板块大幅改善主要是因2021 年8 月起，天津远华纳入公司合并报表范围，导致航运货运量增长，同时公司前三季度平均海运价格也呈增长趋势。受国际石油价格等因素影响，公司烯烃产品销售价格同比增长，提振板块业绩。煤化工营收实现47.34 亿元，同比增25.2%，毛利实现11.97 亿元，同比增429.6%。

    　　投资建议：随着供暖季来临，预计公司煤炭长协价格或将继续提升，同时电价上浮有望助推公司电力板块业绩释放。我们公司预测2021 年至2023 年归母净利分别为534.02 亿元、600.65 亿元和631.09 亿元，对应每股收益分别为2.68、 3.02 和3.17 元，对应动态PE 分别为8.1X/7.2X/6.8X，维持增持-A 建议。

    　　风险提示：煤价下跌超预期风险；环保监管风险；汇兑风险。