本报告导读：

    煤炭基准价上调、电价上浮开启、货币资金持续新高，公司盈利中枢将迎确定抬升，更稳定的更高分红价值将持续显现。

    投资要点：

    上调盈利预测和 目标价，增持评级。受益2022 年长协基准价提升、火电电价上调、火电装机不断投产，公司中长期业绩中枢将大幅提升，在维持公司2021 年2.53 元EPS 的基础上，上调2022、2023 年EPS 至3.29、3.43(原2.94、3.09)元。公司煤电协同程度不断加深，盈利周期波动性减弱，用PB、DCF 的估值模型，上调目标价至37.66 元(原29.40 元)，维持增持评级。

    与市场不同的观点：盈利中枢大幅提升、周期属性弱化、稳增长高分红。作为国内最大煤企，市场担忧公司业绩伴随煤价波动而呈周期变化，盈利和分红不稳定。我们认为新的长协机制将帮助公司相较于过去盈利中枢大幅提升，且高长协及煤电联营也将进一步弱化盈利周期性，预计盈利高位稳定且持续，优秀的现金流以及资本开支的下降将保障未来的高分红。

    煤炭有望量价双升，电力稳盈利时代开启，货币资金充裕。1）公司自产煤长协占比超过80%，长协基准价上调将提升长期盈利中枢。伴随保供持续，2022 年煤炭有望量价齐升，仅自产煤业务利润将稳定在500 亿级别。2）火电行业正从过去的“市场煤计划电”到“市场煤市场电”转变，2022 年火电电价有望提升，公司21 年投产优质机组6980MW，占并表存量总机组的19.2%。测算在电价上浮20%后公司电力业务 (包含北京国电) 利润将达百亿级别。3）截至2021 年三季度末公司货币资金1458 亿元、未分配利润2516 亿元，充裕的现金为公司高分红奠定基础。

    催化剂。维持高比例分红方案。

    风险提示。煤价超预期下跌；火电利用小时下降