煤价大涨业绩提升，超高比例分红凸显价值

    公司发布年报，2021 年实现营业收入3352 亿元（同比+43.7%），归母净利润约503 亿元（同比+28.3%），扣非后归母净利润约500 亿元（同比+31%）。受益煤炭销量与价格双双提高，公司业绩实现稳健增长。能源变革下，煤价中枢实质性提升，我们上调2022-2023 年预测，新增2024 年预测，预计2022-2024 年归母净利润594.1/612.7/621.2 亿元（前值586/608/-亿元），同比增长18.2%/3.1%/1.4%；EPS 为2.99/3.08/3.13 元（前值2.95/3.06/-元），对应当前股价PE 为9.1/8.8/8.7 倍。

    在煤炭年度长协基准价上调的背景下，公司煤价中枢或将实现上移，有望持续高盈利，稳定的高分红及高股息率凸显长期投资价值。维持“买入”评级。

    煤炭主业量价齐升，长协价上调利好业绩释放煤炭业务表现亮眼，营收/毛利分别同比54.03%/63.35%：产销量稳中有升。2021年公司实现煤炭产/销量3.07/4.82 亿吨（同比+5.28%/+8.04%）。其中自产煤销量3.13 亿吨（同比+5.74%），外购煤销量1.7 亿吨（同比+13.03%）；长协煤总销量4.03 亿吨（占比84%，同比+14%），年度长协销量2.07 亿吨（占比45%，同比+1.06pct），月度长协销量1.96 亿吨（占比43%，同比+4.82%）。长协价格大幅上涨，业绩得到充分释放。2021 年年度长协均价（不含税）456 元/吨（同比+20%），月度长协均价765 元/吨（同比+64.52%），综合均价588 元/吨（同比+43.41%）。

    自产煤盈利性进一步提高，毛利率为近三年最高。自产煤吨煤成本155.5 元/吨（同比+20.92%），自产煤吨煤毛利433 元/吨（同比+48.7%），毛利率73.6%（同比+4.92pct）。由于2021 年公司积极参与保供增供，煤炭产量增加，自产煤的成本抬升主要系人工成本和计提但未使用的安全费用的影响，但煤炭售价涨幅远高于成本增幅，自产煤盈利性进一步提高，毛利率为近三年来最高。

    发电及运输业务实现量增，发电成本承压

    国内用电需求增长&多台燃煤新机组陆续投产，电力业务销量大幅增长，营收同比+29.53%：销量及利用率上升。2021 年度发/售电量同比+22.09/+22.31%，平均利用小时数4749 小时（同比+7.86%）。售价提升，成本承压，毛利锐减。售电价同比+4.4%，售电成本同比+26.05%，主要系燃煤采购价格上涨，致使2021年售电毛利仅为15.45 元/兆瓦时（同比-78.56%）。装机容量增长。2021 年新增燃煤装机容量5620 兆瓦。铁路业务经营稳健，营收/毛利同比+5.11% /+1.44%：

    自有铁路煤炭运输周转量303 十亿吨公里（同比+6.2%）。

    煤价区间机制完善提升公司业绩的确定性，高分红高股息凸显投资价值2022 年2 月24 日，国家发改委发布《关于进一步完善煤炭市场价格形成机制的通知》，文件明确了秦港5500 大卡动力煤年度长协煤价（含税）合理区间为570-770 元/吨，年度长协基准价提升为675 元/吨，相比于之前的535 元/吨有大幅提升，高比例长协煤企的业绩确定性增强。在发改委上调长协基准价和公司长协煤高比例的共振下，公司业绩或将持续释放。分红方面，公司拟向全体股东派发2021 年度末期股息每股2.54 元人民币（含税），以最新收盘价计算，A/H 股股息率分别为9.35%/14%。股息率极具吸引力，龙头长期投资价值凸显。

    风险提示：经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调；开采成本上升