事件：2022 年3 月25 日，公司发布2021 年年报，2021 年实现营业收入3352.16 亿元，同比增长43.7%；归属于公司股东的净利润502.69 亿元，同比增长28.3%；基本每股收益2.53 元。并拟向全体股东派发2021 年度末期股息每10 股人民币25.4 元（含税）。
2021Q4 业绩环比下滑。根据公告测算，2021Q4 公司实现归属于母公司股东的净利润95.18 亿元，同比增长69.72%，环比下降35.36%。2021Q4 计提资产减值损失12.86 亿元，计提信用减值损失26.01 亿元，合计38.87 亿元，减值影响公司业绩释放。
拟现金分红504.66 亿元（含税），股息率9.35%。据公告，公司拟向全体股东派发2021 年度末期股息每10 股人民币25.4 元（含税），拟派发现金红利约人民币504.66 亿元（含税），占2021 年度中国企业会计准则下归属于本公司股东净利润的100.4%，以2022 年3 月25 日股价计算，股息率达到9.35%。
自2007 年上市以来，中国神华已实施现金分红14 次，累计现金分红高达2700.63 亿元，平均分红率达到49.17%，公司业绩稳健，现金流充裕，资本开支较少，具备高分红基础，持续高分红也凸显了公司投资价值，有望助力公司估值提升。
煤炭产销稳健增长，有望受益煤价上涨。2021 年公司实现商品煤产量3.07亿吨，同比增长5.3%，实现煤炭销量4.823 亿吨，同比增长8%。价格方面，2021 年商品煤综合售价588 元/吨，同比增长43.4%%。成本方面，自产煤单位成本155.5 元/吨，同比增长20.9%。2021 年煤炭业务实现经营收益573.82 亿元，同比增长73.6%，经营收益率19.6%，同比增长2.2 个百分点。2022 年长协基准价由535 元/吨上升至675 元/吨，涨幅26%，公司年度长协及月度长协合计销量占总销量的83.4%，因此长协价格中枢的上移有望促进公司综合售价的抬升，进而促进业绩释放。
煤炭产量潜力有望释放。2021 年公司北电胜利一号露天矿667 公顷生产接续用地，取得征占草原批准手续；宝日希勒露天矿600 公顷、黑岱沟露天矿321公顷、哈尔乌素露天矿289 公顷采掘场接续用地，取得建设用地预审批复，公司产量衔接良好，2022 年产量有望持续释放。此外，2021 年公司获取了新街台格庙南区取得煤炭资源详查勘查许可证，目前正在进行新街台格庙矿区新街一井前期准备，未来公司煤炭产能潜力有望释放。
电力业务盈利能力有望好转。公司2021 年总发电量166.45 十亿千瓦时，同比增长22.1%，主要由于2021 年新机组集中投运，据公告，2021 年投运机组装机容量为6320MW。公司单位售电收入为348 元/兆瓦时，同比增长4.2%，单位售电成本为348 元/兆瓦时，同比增长26.1%。由于成本抬升，电力业务经 营收益同比下降62.3%至30.1亿元，经营收益率下降11.4个百分点至4.7%。国家发改委发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》将燃煤发电市场交易价格浮动范围由现行的上浮不超过10%、下浮原则上不超过15%，扩大为上下浮动原则上均不超过20%。此举有助于公司发电分部传导燃煤成本的增加，预计2022年公司电力业务的盈利能力有望好转。
运输业务保持稳定。铁路业务方面，2021年完成自有铁路运输周转量303.4十亿吨公里，同比增长6.2%，实现经营收益162.76亿元，同比下降2.7%。港口方面，通黄骅港和神华天津煤码头累计完成煤炭装船量261.4百万吨，同比增长4.9%，港口业务实现经营收益26.99亿元，同比增长0.9%。航运分部航运货运量121.2百万吨，同比增长7.3%；航运周转量112.1十亿吨海里，同比增长20.5%。航运业务实现经营收益9.81亿元，同比增长369.4%，主要由于海运价增长。综合来看，运输业务整体保持对稳定。
烯烃以价补量，盈利大幅提升：据公告，公司2021 年累计销售64.45 万吨聚烯烃产品，同比下降8%，其中聚乙烯销量 33.28 万吨，同比下降6.8%，聚丙烯31.56 万吨，同比下降4.7%。价格方面，聚乙烯价格同比增长21.7%至6641元/吨，聚丙烯价格同比增长13.9 至6853 元/吨。2021 年煤化工分部实现经营收益7.22 亿元，同比增长176.6%。
投资建议：根据业绩预告以及当前煤价情况调整盈利预测，预计2022-2024年公司归母净利为631.12 亿元、672.9 亿元、690.24 亿元，对应EPS 分别为3.18/3.39/3.47 元/股，对应2022 年3 月25 日的PE 分别为9 倍、8 倍、8 倍，行业中估值较低。
此外，鉴于公司高分红的属性，我们将神华与长江电力做对比，长江电力上市以来现金股利支付率维持在50%以上，2016~2020 年现金股利支付率60%~70%，股息率在3%~5%之间，中国神华持续40%以上分红，近两年分红比例90%以上，股息率达到9%~10%，基于较高的股息率，我们认为中国神华应获得高于煤炭公司的估值，参考长江电力2022 年17 倍PE（Wind 一致预期），我们在动力煤平均估值（8 倍PE）的基础上给予一定估值溢价，即11 倍PE，对应目标价34.98元。维持“推荐”评级。
风险提示：煤炭价格大幅下降，火电需求不及预期，公司在建工程建设慢于预期。