22Q1 业绩超预期，火电资产为主的联营和合营企业贡献的投资收益大幅扭亏。公司发布2022 年一季报，22Q1 中国企业会计准则下公司实现归母净利润189.6 亿元，同比+63.3%；扣非归母净利润186.2 亿元，同比+60.7%。从分部业绩来看，公司22Q1 煤炭、运输、发电和煤化工业务板块实现利润总额（合并抵消前）分别为187.0、53.4、25.6 和2.2 亿元（占比分别为67%、19%、9%和1%），同比分别+100%、-5%、+47%和-30%。22Q1 公司对联营企业和合营企业的投资收益达8.6 亿元，同比+12%，21Q2-Q4 由于煤价高企亏损加深。此外，公司Q1 成本费用控制好，非经常性损益因素影响基本消除。

    22Q1 吨煤净利约185 元，近期部分煤矿核增产能合计460 万吨。公司22Q1 商品煤产量8080 万吨，同比+3.6%；商品煤综合售价624 元/吨，同比+31.4%；自产煤单位成本150 元/吨，同比+16.8%；综合毛利率达35.5%，同比+11.6pct。测算吨煤净利约185 元，同比+93%。

    公司近期公告神山、黄玉川和青龙寺矿累计核增产能460 万吨，相比较公司21 年自产煤量3.07 亿吨，同比+1%。

    受益于新建机组投运+电价上涨，22Q1 发电业务盈利明显改善。公司去年先后有632 万千瓦的机组投运，近期罗源湾项目2 号机组通过168小时试运行。22Q1 公司发电量同比+25.7%，售电量同比+26.1%，平均利用小时同比+4.8%，售电价同比+21.6%，售电成本同比+21.7%。

    盈利预测与投资建议。按照中国企业会计准则，预计22-24 年EPS 分别为3.37、3.52 和3.57 人民币元/股，给予公司A 股22 年PE 估值12 倍，对应A 股合理价值40.46 人民币元/股。根据公司AH 股最新溢价率以及港元兑人民币汇率，得到H 股合理价值33.61 港元/股，维持公司A、H 股“买入”评级。（注：除特殊说明外均采用人民币为货币单位，4 月27 日港币兑人民币汇率为1 港元=0.836 人民币）

    风险提示。煤价超预期下跌、公司成本费用超预期上涨等。