煤&电业务共同发力，一季度业绩大幅增长。维持“买入”评级公司发布2022 年一季报，Q1 实现营业收入839 亿元，同比+24.1%；归母净利润189.57 亿元，同比+63.3%；扣非后归母净利润186.17 亿元，同比+60.7%。

    　　受益于煤炭价格、售电量及售电价格的上涨，公司业绩同比大幅增长。能源变革下，煤炭年度长协基准价上调，公司煤价中枢或将实现上移，有望持续高盈利，稳定的高分红及高股息率凸显长期投资价值。我们上调2022-2024 年预测，预计2022-2024 年归母净利润651.2/698.6/727.9（前值594.1/612.7/621.2）亿元，同比+29.5%/7.3%/4.2%；EPS 为3.28/3.52/3.66 元，对应当前股价PE 为8.7/8.1/7.8 倍。

    　　维持“买入”评级。

    　　煤价大幅上涨，煤炭业务盈利高增

    　　产量稳中有升，销售结构优化。2022 年Q1 公司实现商品煤产量80.8 万吨，同比+3.6%；煤炭销售量105.7 万吨，同比-8.4%，其中年度长协煤销量54.4 万吨，同比+10.8%，年度长协占总销量比例51.5%，同比+9pct。外购煤量的减少是导致总销量略有下降的主要原因，保供形势严峻导致市场可购煤源减少，同时煤价高涨，贸易难保盈利，因此公司优化销售结构，以防利润侵蚀。价格方面：Q1年度长协均价（不含税）516 元/吨，同比+28.4%；月度长协均价787 元/吨，同比+36.9%；综合均价624 元/吨，同比+31%。吨煤盈利性提高。吨煤成本414 元/吨，同比+11.43%.；吨煤毛利228 元/吨，同比+95.7%；毛利率35%，同比+11pct，环比+2pct。由于公司积极参与保供，煤炭产量增加，成本抬升主要系人工成本和外委剥离费的影响，但煤炭售价涨幅远高于成本增幅，自产煤盈利能力增强。

    　　售电量&价齐升，电力业务盈利大涨

    　　电力业务发售量大增，Q1 发电/售电量同比+25.7%/+26.1%，平均利用小时数1234小时，同比+4.8%。售电价上浮，Q1 售电价411 元/兆瓦时，同比+21.6%。燃煤成本增加拖累毛利率，Q1 度电成本390 元/兆瓦时，发电毛利率16%，同比-1.7pct。

    　　总体来看，电力业务盈利受到燃煤成本增加影响，但售电价、量齐升，电力业务毛利同比大涨37.3%。

    　　煤&电业务皆有增量，有序释放或将进一步增厚业绩煤炭业务：根据公司公告，公司下属神山露天矿、黄玉川煤矿、青龙寺煤矿产能核增批复，分别核增60、300、100 万吨/年。电力业务：根据公司公告，福建罗源湾项目2 号机组顺利通过试运行，将正式移交商业运营。至此，项目2 台1000兆瓦超超临界燃煤发电机组全部投运，预计年发电量可达80 亿千瓦时。

    　　风险提示：经济恢复不及预期；年度长协煤基准价下调；开采成本上升