2022 年上半年，公司长协煤价及电价水平显著上涨，推动业绩改善。Q2 经营业绩环比波动不大，但所得税优惠因素又使公司业绩超出预期。目前公司现金流充沛，预计后续资本开支无大幅增加，具备持续高分红的能力，长期投资价值凸显，维持“买入”评级。

    上半年净利润同比增长约58%，Q2 所得税因素增厚净利明显。公司2022 年上半年营业收入/净利润分别为1655.79/411.44 亿元（同比+15.0%/+58.1%），与业绩预告水平基本一致。扣非净利润为405.10 亿元（同比+58.5%），EPS 为2.07 元（同比+58.1%）。按照国际会计准则，H1 实现净利润424.75 亿元（同比+60.3%）。Q2 单季营业收入/净利润分别为816.77/253.53 亿元，环比分别变动-2.65%/+12.95%。公司Q2 所得税费用仅11.92 亿元，环比下降77.7%，主要原因是子公司享受西部大开发优惠税率，以前年度多缴税额抵减了本期所得税，我们推算约增厚净利润40 亿元。

    上半年煤价同比上涨27%，电价同比涨幅接近25%。2022 年上半年公司商品煤产销量分别为1.58/2.10 亿吨（同比+3.4%/-12.7%）。以定价机制区分，年度长协/月度长协/现货销售占比分别为49.7%/35.3%/9.7%，另有5.3%的煤炭为坑口直接销售。整体销售均价为633 元/吨（同比+26.9%），其中年度长协/月度长协/现货均价同比分别提升24.5%/31.6%/59.5%。自产煤生产成本同比增长21.4%。总售电量796.0 亿千瓦时（同比+10.5%），主要是公司多台机组投运所致。境内燃煤发电平均售价0.409 元/千瓦时（同比+24.7%），火电机组平均利用2220 小时（同比-9.9%），单位售电成本0.381 元/千瓦时（同比+25.2%），主要是耗煤成本与人工成本的增加。同时，运输、化工板块业绩略有下降，自有铁路周转量同比下降3.2%，航运货运量同比增长11.0%，煤化工乙烯/丙烯销量同比分别下降3.4%/3.5%。

    积极储备煤矿资源，推进绿色低碳发展。公司4 月份公告，旗下黄玉川、青龙寺、神山煤矿合计核增生产能力460 万吨/年。公司已取得台格庙北区新街一井、新街二井探矿权，目前已完成勘探（精查）并进行勘查报告的评审备案，有助于公司煤炭产量的长期增长。同时，公司致力于践行“碳达峰、碳中和”目标，推进化石能源清洁化。截至2022H1，公司已开工、投产光伏项目20.5 万千瓦，锦界电厂的碳捕捉工程稳定运行。

    风险因素：动力煤供给释放加快，影响煤价及业绩增长；成本控制不及预期。

    投资建议：考虑上半年公司的销售结构及电价上调情况，我们上调公司2022~2024 年EPS 预测至 3.75/3.83/ 3.88 元（原预测为3.26/3.31/3.33 元）。当前A 股股价31.26 元，对应2022~2024 年P/E 均为8.3/8.2/8.1x。我们按照公司近一年的平均估值水平10 倍P/E，给予公司A 股目标价38 元，对应2022 年P/E10x。考虑H-A 的历史折价水平（H 股较A 股折价30%），我们给予港股目标价31 港元，均维持“买入”评级