事件描述

    公司发布2022 年半年报：2022 年上半年实现归属于上市公司股东的净利润411.44 亿元，同比增长58.1%；单二季度归母净利润221.87 亿元，同比增长53.9%。

    事件评论

    煤价中枢提升助力煤炭业务业绩高增，成本受外购煤销量下降影响有所下行。由于公司80%以上煤炭均为长协煤，受益于2022 年长协中枢价提升，公司长协煤价整体上涨；此外，受俄乌冲突加剧全球能源危机、国内进口减量、长协比例提升下市场煤资源减少等因素影响，2022 年年初以来煤炭价格高位运行，最终公司2022 年上半年煤炭不含税综合售价633 元/吨，同比提升134 元/吨。不过，受外购煤销量下降影响，公司2022 年上半年煤炭销量同比下降12.7%，最终公司上半年煤炭主业收入同比提升10.4%。成本方面，外购煤销售量下降导致煤炭业务成本同比下滑7.4%。公司2022 上半年煤炭业务毛利率36.3%，同比提升12.2 个百分点。

    发电业务量价齐升，电力业务利润同比增长。2021 年10 月，发改委下发《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》，将燃煤发电市场交易价格浮动范围由“上浮不超过10%、下浮原则上不超过15%”扩大为“上下浮动原则上均不超过20%”。受此影响，公司上半年售电价格同比有所增长，同比提升23.7%。此外，受益于全国用电需求稳步增长以及装机规模不断扩大，公司上半年售电量同比提升10.5%。不过由于燃煤采购价格上涨，公司发电业务毛利率同比下降1.2 个百分点至14.2%。

    “长协新政”影响有限，公司主营业务高利润值得期待。虽然6 月末发改委发布《关于做好2022 年电煤中长期合同补签换签和履约监管工作的通知》，然而由于公司长协比例已然较高，因此该政策对公司业绩影响有限。在旺季高温天气叠加海外煤价依旧较往年同期偏高情况下，预计公司Q3 煤炭综合售价或依旧在高位震荡。未来来看，国内工业需求回升是重点，以及冬季能源紧张有望提振信心，公司煤炭主业利润有望高位维继。

    高长协+高股息，公司投资价值凸显。中国神华是我国最大的动力煤公司，长协比例较高、吨煤成本较低、煤电运化一体化运营为公司经营稳定保驾护航。此外，近年来公司资本开支整体稳定，2020/2021 年分红比例均在90%以上，经营稳定叠加高股息有望带动公司估值进一步向上。

    盈利预测与估值：在不考虑未来股本变动的情况下，预计公司2022-2024 年EPS 为3.92元、4.22 元、4.22 元，对应PE 分别为7.79 倍、7.23 倍和7.23 倍，维持公司“买入”

    评级。

    风险提示

    1、经济增速放缓影响用煤、用电需求；

    2、行业新增煤炭产能释放幅度较大影响煤炭价格。