事件描述

    　　公司发布2022 年第三季度报告：公司2022 年前三季度实现营业收入2504.89 亿元，同比增长7.5%（追溯调整后）；实现归母净利润591.31 亿元，同比增长45.0%（追溯调整后）。其中，公司单三季度实现营业收入849.10 亿元，同比下降4.7%（追溯调整后），环比增长3.96%；实现归母净利润179.87 亿元，同比增长22.0%（追溯调整后），环比下降18.93%。

    　　事件评论

    　　长协中枢提升助力煤炭业务盈利高增，单三季度销售结构变化导致营收环比下降。前三季度实现煤炭业务收入1998.01 亿元，同比基本持平，其中单三季度收入达635.49 亿元，环比下降约7%，具体原因或与量价微降有关。1）量的方面，在国内增产保供大环境下，公司煤炭产量保持增长态势，三季度商品煤产量为77.8 百万吨，同比提升8.4%，环比二季度提升1.3%。同时，受三季度以来安监趋严及疫情环境下市场煤供应趋紧影响，公司外购煤资源进一步减少，三季度煤炭销售量为99.1 百万吨，同比下降18%，环比下降5.1%。2）价格方面，由于公司80%以上煤炭采取长协销售模式，受益于2022 年长协中枢价提升，公司长协煤价整体上涨；此外，受8 月中下旬后受高温天气、产地疫情加重制约生产及运输、非电需求逐步复苏等影响，三季度秦港动力煤市场价同比提升11%，环比提升5%。然而，由于公司单三季度年度长协销量环比提升21%而月度长协及现货销量均环比下降31%，公司前三季度煤炭综合售价（不含税）为629 元/吨，同比提升17.1%，和上半年相比下降4 元/吨。3）成本方面，公司前三季度自产煤生产成本为170.7 元/吨，与上半年情况相比上涨5.7 元/吨。综合影响下，公司前三季度实现煤炭业务利润557.13亿元，同比提升52.5%，其中单三季度利润环比下降10%。考虑到高长协比例为公司带来高盈利确定性，而四季度供暖季逐步来临后煤炭采购需求有望显著攀升，公司煤炭销量及综合售价存在环比提升预期，因此公司四季度煤炭主业利润有望高位维继。

    　　电力业务量价齐升盈利增长显著。受益于三季度高温天气下来水偏少促使火电需求明显攀升，叠加公司今年新增1038 兆瓦发电装机容量逐步发挥效益，公司三季度售电量同比提升25.2%，环比提升52.1%。同时，公司三季度售电价同比提升24.4%至423 元/兆瓦时。量价齐升下电力业务盈利持续提升，前三季度电力业务利润达74.99 亿元，同比提升91%，其中单三季度利润环比大幅提升157%。

    　　期间费用及所得税费环比提升压制利润。除以上主营业务影响以外，1）或由于智能矿山、智慧铁路等项目研发支出增加，三季度研发费用环比提升5.46 亿元（+148%）；2）三季度财务费用环比提升5.27 亿元（+167%）；3）或由于子公司按照西部大开发企业所得税优惠税率15%汇算清缴所得税在二季度一次性体现，三季度所得税环比提升30.85 亿元（+259%），最终公司三季度业绩环比有所下滑。

    　　投资建议及估值：预计公司2022-2024 年EPS 分别为3.92 元、4.22 元和4.22 元，对应PE 分别为7.49 倍、6.95 倍和6.95 倍，维持公司“买入”评级。

    　　风险提示

    　　1、经济承压形势下，下游需求存在不确定性；2、外部因素影响下，煤价出现非季节性下跌的风险。