事件：公司以挂牌底价人民币99.65 亿元竞得都城伟业于北交所公开挂牌转让的其所持锦界能源30%股权，拟以自有资金一次性支付受让款。此次交易完成后，公司对锦界能源的持股比例由70%增至100%。

    锦界能源为煤电一体化综合能源企业，拥有煤炭产能1800 万吨、规划/在运煤电机组572/372 万千瓦。煤炭业务方面，锦界能源所属锦界煤矿煤炭可采储量为13.5 亿吨，核定产能1800 万吨/年。电力业务方面，所属锦界电厂规划建设/已投运572/372 万千瓦煤电机组，是国家“西电东送”北通道项目的重要启动电源点，电能通过500kV 输电线路直送河北南网。其1 号和2 号机组凭借优秀的能效、环保、可靠性等指标，获评2021 年度“600MW 等级燃煤煤粉锅炉标杆机组”。此次交易完成后，锦界能源将由公司控股子公司变为公司全资子公司，电力权益装机容量增长6.2%（增量171.6 万千瓦），有利于进一步巩固公司煤电一体化运营优势，提升公司盈利能力。

    收购估值对应年化PE 仅5.8x，有望增厚公司EPS。锦界能源22 年1-8 月扣非净利37.99 亿元，按该盈利年化56.98 亿元，此次转让锦界能源30%股权对应的转让价99.65 亿元，估算收购PE 仅5.8x，显著低于目前公司PE水平。锦界能源目标建设绿色低碳、清洁高效的世界一流综合能源供应商，我们认为其作为神华下属优质煤电资产，此次收购符合公司的发展战略和股东利益。

    连续获评ESG 奖项，打造国有上市公司绿色发展排头兵。22 年12 月，公司荣获“ESG 金牛奖2022 先锋企业”称号，成功入选“央企ESG〃先锋50指数”全部四个系列指数。据公司2022 年半年报，锦界电厂CCUS 示范工程顺利投运，上半年产出纯度99.9%工业级液态二氧化碳近7000 吨，为15万吨/年大规模碳捕集项目积累实践经验。此外，公司参与设立的北京国能新能源产业投资基金和北京国能绿色低碳发展投资基金已于山西、江浙、两湖等地完成多个新能源项目投资，绿色转型发展积极稳步推进。公司作为全球领先的以煤炭为基础的国有综合能源上市公司，打造出特色ESG 治理品牌，积极履行“双碳”背景下的绿色转型发展实践。

    盈利预测与估值。我们认为，公司煤炭及铁路板块业绩稳健，电力板块受装机不断增长以及长协提升带动成本下行影响，盈利改善显著，此次收购有望进一步巩固煤电一体化运营优势。预计公司22~24 年归母净利润有望达736/718/709 亿元，对应EPS 为3.70/3.61/3.57 元，参考可比煤炭及电力公司，并且公司持续高分红及高ESG 水准应给予一定估值溢价，给予公司22年10~12x PE，合理价值区间37.04~44.45 元，维持“优于大市”评级。

    风险提示。动力煤价格大幅下跌，电价大幅下调，环保安检力度不易把握。