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中国神华(601088)机构评级研报股票分析报告

 
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中国神华(601088):4Q22业绩环比回落 继续看好高股息吸引力

http://www.chaguwang.cn  机构:中国国际金融股份有限公司  2023-01-31  查股网机构评级研报

预告2022 年A股盈利同比增长36.6%~40.6%

    公司发布2022 年业绩预告:预计2022 年A/H股归母净利687~707/719~739 亿元,同比+36.6%~+40.6%/+39.3%~+43.2%,A股扣非归母净利694~714 亿元,同比+38.8%~+42.8%,业绩预增主要是煤炭产量及售价上涨,电力板块量价齐升、所得税税率下降、联营企业投资收益增加;4Q22 盈利环比回落,A/H股归母净利95.7~115.7/91.3~111.3 亿元,同比+0.7%~+21.8%/-11.5%~+7.9%,环比-46.8%~-35.7%/-55.0%~-45.2%,低于市场预期,我们判断可能是集中计提减值、结算费用增加等原因所致。

    关注要点

    1)集中计提减值或拖累Q4 盈利。历史情况看,公司通常在Q4 集中计提减值,导致该项环比出现较大增幅,如过去5 年平均计提资产减值环比提升15.96 亿元,因此我们不排除4Q22 该项计提增加,对盈利形成拖累。2)成本可能在Q4 集中结算,影响盈利环比减少。公司Q4 生产成本通常相对偏高,主要是公司一般在Q4 集中结算部分与生产运营相关的费用项目,如过去5 年公司Q4 自产煤平均单位生产成本环比提升26 元/吨。3)商品煤产量提升。2022 年公司商品煤产量为3.13 亿吨,同比+2.1%;4Q22 公司生产商品煤7800 万吨,同比/环比-5.8%/+0.3%。4)发电量增加。2022 年公司发电量同比+14.9%至1912.8 亿千瓦时,4Q22 发电量环比-15.1%至489.1 亿千瓦时,同比+12.6%。据公告,北海电厂一期工程已全面建成投运,公司预计年发电量可达110 亿千瓦时。我们认为这将为公司2023 年发电量带来进一步增长。5)运输业务稳健。在贸易煤销量下滑的情况下,通过提升对运输设施的利用率和效率,2022 年公司运输业务仍保持稳健,自有铁路运输周转量/航运货运量/航运周转量同比-1.9%/+12.5%/+19.2%。

    6)煤化工销量增加。2022 年公司聚乙烯/聚丙烯销量为35.84/34.06 万吨,同比+7.7%/+7.9%。7)分红具备吸引力。公司此前发布2022-2024 分红计划,分红承诺比例下限较2019-2021 年的50%提升至60%。考虑到公司较为充裕的现金情况,我们认为公司分红有望维持在相对较高的水平。

    盈利预测与估值

    由于成本、减值等假设调整,我们下调公司2022e A/H股EPS 7%/5%至3.54/3.62 元,下调公司2023e A/H股EPS 5%/4%至3.60/3.67 元。引入2024e A/H股EPS 3.58/3.65 元。当前A股股价对应2023/24e P/E为7.8x/7.8x,H股股价对应2023/24e P/E为5.7x/5.6x。维持跑赢行业评级。

    我们看好公司盈利稳定性和分红吸引力,维持当前目标价不变,对应2023/24e A股P/E为9.7x/9.8x,隐含24.7%的上行空间,对应2023/24eH股P/E为6.6x/6.5,隐含15.5%的上行空间。

    风险

    需求恢复不及预期,供给超预期释放。

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