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中国神华(601088)机构评级研报股票分析报告

 
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中国神华(601088)2022年业绩点评:高分红持续兑现 配置价值不断提升

http://www.chaguwang.cn  机构:中泰证券股份有限公司  2023-03-28  查股网机构评级研报

  中国神华于2023 年3 月24 日发布年报:

      2022 年,公司实现营业收入3445.33 亿元,同比增加2.7%,归属于上市公司股东净利润696.3 亿元,同比增加39.0%,扣非后归属于上市公司股东净利润703.4 亿元,同比增加41.1%。经营活动产生的现金流量净额为1097.3 亿元,同比增加16.3%。基本每股收益为3.50 元,同比增长38.5%。加权平均ROE 为18.1%,同比提高4.4pct。

      2022 年Q4,公司实现营业收入940.4 亿元,同比减少8.0%,环比增加10.8%;归属于上市公司股东净利润105.0 亿元,同比增加10.3%,环比减少41.7%;扣非后归母净利润119.3 亿元,同比增加23.4%,环比减少33.3%。

      煤炭:煤炭价格上台阶,带动业绩增长。

      产销量方面,自产煤保持同比增长,Q4 环比略增。2022 年中国神华煤炭产量达3.13亿吨,同比增长2.08%;销量达4.18 亿吨,同比下降13.37%,其中年度长协、月度长协、现货占比分别为53.0%、32.0%、9.5%,分别同比+9.9pct、-8.7pct、-1.8pct;自产煤销量3.16 亿吨,同比增长1.12%;外购煤销量1.02 亿吨,同比减少40.09%。

      2022Q4 中国神华煤炭产量达0.78 亿吨(同比-5.80%,环比+0.26%);销量达1.09亿吨(同比-10.02%,环比9.59%),其中年度长协、月度长协、现货占比分别为51.8%(同比+6.9pct,环比-9.6pct)、31.3%(同比-8.4pct,环比+5.7pct)、10.9%(同比+0.9pct,环比+3.0pct);自产煤销量0.79 亿吨(同比-6.40%,环比+2.33%);外购煤销量0.30 亿吨(同比-18.46%,环比+35.16%)。中国神华销量减少主要系外购煤减少所致,主要原因是国内煤炭市场中长期合同销售量占比提升,可采购的外购煤资源减少。

      价格方面,月度长协价格环比大涨,Q4 综合售价创年内新高。2022 年中国神华平均价格为644 元/吨,同比上涨9.52%;年度长协售价515 元/吨,同比增长12.94%;月度长协售价873 元/吨,同比上涨14.12%;现货销售价格为776 元/吨,同比增长29.55%;自产煤销售价格为597 元/吨。2022Q4 中国神华煤炭平均售价为687 元/吨(同比-7.30%,环比+10.7%);年度长协售价512 元/吨(同比-1.79%,环比-1.75%);月度长协售价为1028 元/吨(同比-0.31%,环比+20.24%);现货销售价格为716 元/吨(同比-12.93%,环比-16.32%);自产煤销售价格624 元/吨,环比增长6.88%。2022 年煤炭售价同比上涨,且四季度月度长协价格环比大幅提升,带动煤炭平均售价达到年内最高,催化公司业绩进一步增长。

      成本方面,Q4 自产煤单位生产成本193.1 元/吨。2022 年自产煤单位生产成本为176.3 元/吨,同比增长13.38%,其中原材料、人工成本、修理费、折旧及摊销、其他分别为30.7、44.8、10.1、21.6、69.1 元/吨,分别同比增长8.87%、22.40%、0.00%、9.64%、13.46%。测算2022 年Q4 自产煤单位生产成本193.1 元/吨,环比上涨5.81%,为年内最高。

      电力:量价齐升,盈利高增。

      产销量方面,公司2022 年实现总发电量1912.8 亿千瓦时,同比增长14.92%;总售电量1798.1 亿千瓦时,同比增长15.17%,其中市场交易电量达162.92 十亿千瓦时,占总售电量的比例上升至90.6%。2022Q4 中国神华实现总发电量489.1 亿千瓦时(同比+12.64%,环比-15.06%);总售电量460.4 亿千瓦时(同比+12.73%,环比-15.01%)。

      价格成本方面,2022 年中国神华售电价格为418 元/兆瓦时,同比增长20.11%;售电成本为381 元/兆瓦时,同比上涨8.12%。2022Q4 售电价格为421 元/兆瓦时(同比+10.22%,环比-0.81%);售电成本为403 元/兆瓦时(同比-12.58%,环比+11.30%)。

      伴随电价改革政策的落实,2022 年公司售电价格上浮超20%,同时多组新建发电机组陆续投运下(新增燃煤发电机组2340 兆瓦),发电量同比大幅增长,实现量价齐升。

      延续高分红政策,2022 年现金分红比例72.8%。2023 年3 月24 日,公司发布《2022 年利润分配方案公告》,宣布拟排放2022 年度现金股利2.55 元/股,现金红利约506.65 亿元,现金分红比例约为72.8%,超过60%的承诺比例。以2023 年3 月24 日股价为基础,测算A 股息率为8.80%(28.98 元),H 股息率11.48%(25.5 港元,汇率为0.8711 元/港元)。

      盈利预测、估值及投资评级:考虑公司资产减值不确定性影响(2022 年资产减值损失33.72 亿元、信用减值损失13.37 亿元),我们下修2023-2024 年盈利预测。预计公司2023-2025 年营业收入分别为3716.43、3826.17、3880.44 亿元,实现归母净利润分别为724.61、748.37、778.50 亿元(2023 到2024 年原预测值为776.88、787.55 亿元,新增2025 年预测),每股收益分别为3.65、3.77、3.92 元,当前股价28.98 元,对应PE 分别为7.9X/7.7X/7.4X,维持“买入”评级。

      风险提示:煤矿产能释放受限、资本开支和现金分红风险、煤炭价格大幅下跌。

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