事项：公司发布2022 年业绩公告，2022 年度实现营收3445.33 亿，同比+2.65%；实现归母净利润696.26 亿，同比+39.02%；实现扣非归母净利润为703.37 亿，同比+41.10%。分季度来看，公司22 年Q4 实现营收940.44 亿，同比/环比分别-8.34%/+10.76%；实现归母净利润104.95 亿，同比/环比分别+12.68%/-41.65%；实现扣非归母净利润119.30 亿，同比/环比分别+23.41%/-33.34%。四季度环比下滑主要原因为季度性计提减值。

    长协占比达85%，煤炭外售均价同比+9.5%。积极响应国家能源保供政策，2022 年公司煤炭长协外售占比达85%（年度长协53%+月度长协32%），同比2021 年+1.2pct，其中年度长协比例同比+9.9pct。2022 年煤炭价格中枢延续2021 年来高位， 公司年度长协/ 月度长协/ 现货/ 坑口直销售价分别+12.9%/14.1%/+29.5%/+25.1%，平均售价同比+9.5%。产销方面，2022 年公司实现商品煤产量3.13 亿吨，同比+2.1%；煤炭销售量4.18 亿吨，同比减少13.3%，其主要原因为外购煤销量减少，但由于外购煤毛利率远低于自产煤，销量下降对公司盈利的负面影响轻微。2022 年煤炭业务所贡献毛利占比达74%，显著带动整体业绩上升。

    积极落实电力市场化改革，在建电力储备丰富。2022 年公司发电量/售电量同比分别+14.9%/+15.2%，主要原因为全年公司多台新机组陆续投运。公司电力板块发展迅速且积极落实电力改革政策，并以高效清洁为发展目标：1）2022 年公司平均售电价格 418 元/兆瓦时，同比+20.1%，市场化交易电量占比同比+27.8pct；2） 2022 年公司燃煤发电机组平均供电煤耗 296.7 克/kwh，同比降低 1.8 克/kwh；3）截至 2022 年末，公司已投产新能源发电项目35个，装机容量合计 105.5 兆瓦；4） 公司电力在建储备丰富，截至目前公司共有7 个在建火电项目，共13 台机组7750 兆瓦装机量，若能全部投产公司电力装机量将增长约18%。作为煤炭的主要下游，电力业务的快速发展将明显提升公司抵御周期波动的能力。

    股利支付率高达73%，国企改革深化推进。公司2022 年利润分配方案为每股派发现金红利2.55 元（含税），共计派发股息506.65 亿元，股利支付率为72.8%，股息率为9.2%（按20230327 收盘价计算），符合2022 年9 月发布的关于2022-2024 年度股东回报规划公告承诺。历年来始终保持高位的股利支付率彰显公司投资价值；近期，中国特色估值体系成为市场关注热点。政策层面高度重视国有企业的价值创造和价值实现，料将推动国企上市公司估值提升。截至2022 年3 月24 日，公司PB/PE（TTM）分别为1.48/8.4，在国企改革和价值重估的大背景下，公司有望实现新一轮的估值提升。

    投资建议：考虑到当前公司煤炭业务长协收益稳定，电力在建产能储备丰富，我们维持2023-2024 年归母净利润预期为755.06 亿和765.17 亿元，并新增2025 年净利润预测为786.56 亿元，对应PE 分别为7x、7x、7x。参考公司近三年历史估值，我们给予公司2023 年9 倍目标PE，对应目标价34.20元，维持“强推”评级。

    风险提示：长协价格变动；在建产能投放不及预期；煤炭供给持续放宽。