1Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布1Q23 业绩：收入870 亿元，同比/环比+3.7%/-7.4%，A 股归母净利186 亿元（对应每股盈利0.94 元），同比/环比-1.9%/+77%，扣非归母净利185 亿元，同比/环比-0.5%/+55%，H 股归母净利207 亿元，同比/环比+4.3%/+104%，A/H 盈利差异主要是不同会计准则下计提维简费、安全生产费等差异所致。1Q23 公司业绩符合我们预期。

    　　评论：1）1Q23 公司A 股口径分项抵消前的煤炭/电力/铁路/港口/航运/化工板块毛利为232.53/36.90/40.03/6.94/1.03/1.10 亿元，同比-3.4%/+13%/-21%/-13%/-73%/-65%。其中，煤炭板块利润整体稳健；电力板块量价齐升助利润增长；铁路港口板块利润下滑，主要原因包括成本费用提升；航运板块利润下滑主要是海运价格下跌；化工板块利润下滑主要是化工品价格下跌、成本增加。2）煤炭产量同比略跌。1Q23 自产煤产量/销量8010/7940万吨，同比-0.9%/-0.8%，环比+2.7%/+0.5%。3）煤炭售价同比下滑。

    　　1Q23 煤炭销售均价621 元/吨，同比/环比-0.6%/-9.5%，其中年度长协售价497 元，同比/环比-3.7%/-2.9%。同期5500 大卡下水煤中长期合同价约725 元/吨，同比/环比+0.4%/-0.5%。4）1Q23 自产煤单位生产成本169.4元/吨，同比/环比+13%/-12%，其中原材料、燃料及动力成本同比+11%至30.2 元/吨，其他成本同比+22%至82.9 元/吨（主要是安全生产费等增加）。5）1Q23 售电量同比+11%至487.5 亿千瓦时，售电均价同比+2.2%至420 元/兆瓦时，平均售电成本同比+1.2%至376.2 元/兆瓦时。同期，自有铁路运输周转量/航运货运量/航运周转量同比+2.5%/+11%/+18%。6）1Q23 经营活动现金净流入292 亿元，同比+2.7%。

    　　发展趋势

    　　集团资产注入，煤炭业务有望进一步夯实。据公告，为推动解决与控股股东同业竞争问题，公司计划启动收购控股股东部分资产，涉及煤矿产能、建设规模共计约1600 万吨/年，剩余可采储量超过13 亿吨。我们认为随着控股股东优质资产注入，公司煤炭业务有望进一步夯实。

    　　盈利预测与估值

    　　由于价格等假设调整，我们下调2023e A/H 股EPS 5%/5%至3.44/3.60元，维持2024e A/H 股EPS 盈利预测基本不变。当前A 股股价对应2023/24e P/E 为8.5x/8.2x，H 股股价对应2023/24e P/E 为6.1/5.7x。维持A/H 股跑赢行业评级和目标价不变，对应A 股2023/24e P/E 为10.2x/9.8x，隐含20%的上行空间，对应H 股2023/24e P/E 为6.6x/6.1x，隐含7.7%的上行空间。

    　　风险

    　　需求恢复不及预期；供给超预期释放。