受煤价下跌影响，业绩有所承压，但各业务产销量均稳定增长根据公司业绩预告，2024 年全年归母净利润为570-600 亿元，同比下降4.5%至增长0.5%，扣非归母净利润585-615 亿元，同比下降7%至2.2%。全年商品煤产量3.271 亿吨，同比+0.8%，商品煤销量4.593 亿吨，同比+2.1%。

    　　全年总发电量223.21 亿度，同比+5.2%，总售电量210.28 亿度，同比+5.3%。

    　　分红提升及资产注入体现公司对市值管理的重视度较高公司于1 月22 日公布了《关于公司2025-2027 年度股东回报规划的议案》，并决定将公司最低股利支付率从60%提升至65%。我们认为在公司资本开支较高的背景下依然提升了最低分红支付率的保障，体现了公司对市值管理、股东回报的重视。此外，公司对杭锦能源的收购或夯实资产质量，公司将增加1000 万吨产能在建煤矿、1570 万吨产能在产煤矿、以及120 万千瓦的煤电机组，并且通过承诺未来五年净利润的方式为公司及股东利益提供保障。

    　　中长期来看，结合三大板块的持续投入，公司仍具备一定成长性根据公司2023 年报，公司2024 年的资本开支量级仍维持在300-400 亿元之间，其中对煤炭、发电、运输三个板块有较大金额的投入。煤炭领域的投入包括新街矿区一井、二井，两个矿井合计产能为1600 万吨，加上杭锦能源在产和在建合计2570 万吨产能，公司煤炭产能未来共计有4170 万吨的增量。

    　　根据公司2024 年半年报，公司目前仍有惠州二期燃气热电联产项目（80万千瓦）、神华九江二期项目（200 万千瓦）、清远电厂二期项目（200 万千瓦）等项目，随着项目的逐步投产，电力板块未来增量可期。运输板块方面，包括东月铁路、神朔铁路、黄骅港、珠海港等扩建改造项目，同样能为公司带来业绩增量。因此中长期来看，公司仍具备一定成长性。

    　　盈利预测与估值： 我们原本预测公司2024-2026 年归母净利润为631/641/643 亿元，现调整为585/587/592 亿元，EPS 分别为2.94/2.95/2.98元，维持“买入”评级

    　　风险提示：煤价下行风险；电价下行风险；煤炭进口量超预期；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以正式发布的24 年年报为准。