事件:

    　　2025 年4 月25 日，中国神华发布2025 年一季报：2025 年Q1，公司实现营业收入695.85 亿元，同比-21.1%，归母净利润119.49 亿元，同比-18.0%，扣非后归属于上市公司股东净利润117.05 亿元，同比-28.9%，加权平均净资产收益率2.80%，同比-0.74 pct。

    　　投资要点:

    　　煤炭：外购煤销量下滑明显影响商品煤总销量，叠加煤价扰动，利润总额同比下滑。量端，2025 年Q1 公司商品煤产量82.5 百万吨，同比-1.1%，商品煤销量99.3 百万吨，同比-15.3%。其中，2025 年Q1 自产煤销量78.5 百万吨，同比-4.7%，外购煤销量20.8 百万吨，同比-40.4%。价格端，2025 年Q1 自产煤单位售价484.45 元，同比-8.38%，外购煤586.35 元/吨，同比-13.44%；成本端，自产煤2024 年单位成本293.10 元，同比-1.44%，外购煤578.17 元，同比-12.67%。毛利端，自产煤吨煤毛利191.35 元，同比-17.31%。

    　　2025Q1 利润总额100.96 亿元，同比-16.6%。2 月完成收购的子公司杭锦能源所属煤矿煤炭销售提量明显，在建煤矿塔然高勒井田工程建设按计划推进中。公司于2025 年2 月11 日完成收购国家能源集团公司持有的杭锦能源100%股权，杭锦能源所属雁南矿、扎泥河露天矿、煤电一体化项目（敏东一矿及鄂温克电厂）生产经营稳定，一季度实现煤炭销售量324 万吨，同比+53.55%，杭锦能源在建煤矿塔然高勒井田（设计产能1,000 万吨/年）工程建设按计划推进。

    　　电力：2025 年Q1 成本价格均减，整体盈利稳健。2025 年Q1 公司总发电量为50.42 十亿千瓦时，同比-10.7%；总售电量为47.47 十亿千瓦时，同比-10.7%；售电价格为386 元/兆瓦时，同比-5.6%。

    　　燃煤采购价格下降之下，公司平均售电成本为353.7 元/兆瓦时，同比-3.1%。毛利率15.4%，同比下滑1.3pct。2025Q1 利润总额26.25亿元，同比-17.2%。

    　　运输：2024 年铁路分部盈利提升，航运、港口盈利微降。铁路分部，2025 年Q1 自有铁路运输周转量72.5 十亿吨公里，同比-11.6%。单位运输价格145.19 元/千吨公里，同比+1.21%。单位运输成本87.08元/千吨公里，同比-1.95%。毛利率40.0%，同比提升1.9pct。2025Q1　　利润总额34.90 亿元，同比-7.6%。航运分部，2025Q1 年航运周转量23.8 十亿吨海里，同比-34.4%。单位运输价格30.08 元/千吨海里，同比-10.05%。单位运输成本27.56 元/千吨海里，同比-7.19%。

    　　毛利率8.4%，同比-2.8pct。2025Q1 利润总额0.31 亿元，同比-69.6%。港口分部，2024 年自有港口下水煤49.7 百万吨，同比-8.8%。

    　　单位运输价格31.71 元/吨，同比+1.78%。单位运输成本16.68 元/吨，同比+4.13%。毛利率47.4%，同比下降1.2pct。2025Q1 利润总额6.15 亿元，同比-6.1%

    　　煤化工：2025 年Q1 销量增成本降，毛利同比提升。量端，2025年Q1 煤化工实现销量175.2 千吨，同比+1.74%。价格端，煤化工单位价格实现8401.83 元/吨，同比-3.93%。成本端，煤化工实现单位成本7734.02 元/吨，同比-5.61%。毛利端，2025Q1 年毛利率7.9%，同比上年+1.6pct。2025Q1 利润总额0.43 亿元，同比+168.8%。

    　　盈利预测与估值： 预计公司2025-2027 年营业收入分别为3028/3153/3280 亿元，归母净利润分别为514/537/561 亿元，同比-12%/+4%/+5%；EPS 分别为2.59/2.70/2.83 元，对应当前股价PE为15/14/14 倍。公司具备“煤电路港航”产业链一体化优势，煤炭销售长协占比高，业绩稳健，长期重视投资者回报，分红比例高，央企市值考核推动下，估值有望进一步提升，维持“买入”评级。

    　　风险提示：经济需求不及预期风险；安全生产事故风险；公司管理及运营风险；政策调控力度超预期风险等；资产收购进度不及预期风险；煤价下行超预期风险。