8 月1 日晚，中国神华发布公告，将筹划发行股份及支付现金收购集团持有的煤炭、坑口煤电以及煤制油煤制气煤化工等相关资产并募集配套资金，同时公司A 股股票将于8 月4 日开市起停牌，预计停牌时间不超过10 个交易日。具体收购资产包括：国源电力、化工公司、新疆能源、乌海能源、包头矿业、神延煤炭、晋神能源、平庄煤业、内蒙建投、煤炭运销公司、港口公司、航运公司、电子商务公司的股权。

    　　【评论】

    　　本次收购是为了进一步解决同业竞争问题。2005 年5 月，集团与中国神华签署避免同业竞争协议，2018 年3 月和2023 年4 月分别签署补充协议一和二，主要为了解决同业竞争问题，提高上市公司质量，推动优质资源向上市公司汇聚，打造全球领先的以煤炭为基础的综合能源上市公司。我们认为，此次注入资产基本为优质高效资产，方案考虑发行股份以及支付现金、同步于A 股募集配套资金形式，分红仍然有保障，此外资产整体注入将有利于增强公司的资源能力以及一体化运营效率。

    　　除宁煤外，本次收购完成后，集团绝大部分资产将实现整体上市。我们梳理，除神华和宁煤外，集团主要业务板块均在本次拟收购交易范围内，若收购完成，集团绝大部分资产将实现整体上市。除中国神华外，集团其余上市公司包括国电电力、龙源电力、长源电力、龙源技术、英力特。集团持有神华/宁煤股权分别为69.5%/51%，除神华、宁煤及其余上市公司外，大致资产为煤炭产量2.3 亿吨、发电量4640 亿千瓦时、煤化工产品1600 万吨左右。我们梳理收购资产基本为盈利资产，主要资产对应2022、2023 年利润率约16%左右。

    　　我们认为，本次收购计划通过发股加现金收购，对公司的影响包括：

    　　1）根本性解决集团与神华的同业竞争问题，大幅减少关联交易。2）很大程度上增加煤炭等资源的储量（资源稀缺性的价值不可忽视），增强能源保供能力。3）巩固和提升煤电化运一体化运行的能力和效率。

    　　4）大幅增强和优化公司的经营状况、盈利能力和现金流水平。我们认为本次收购大概率不会影响公司现金分红能力，集团新领导上任后，公司各业务加速推进，利好公司长远发展。

    　　【投资建议】

    　　盈利预测与评级。我们认为，本次收购大概率不会影响公司现金分红能力，仍然有望超额兑现65%的分红承诺；集团新领导上任后，公司各业务加速推进，利好公司长远发展；收购集团资产有利于增强公司煤电化运一体化能力，打造全球领先的以煤炭为基础的综合能源上市公司，中长期有望增厚公司EPS。综合看，公司煤炭长协占比高，煤炭盈利稳定性较强，25Q1 取得新街一井、二井项目开工备案批复，在建项目稳步推进；电力业务新投运火电装机有望以量补价，并且公司作为领军能源央企分红态度积极，彰显公司长期投资价值。我们调整盈利预测，预计公司2025-2027 年归母净利润分别513/530/551 亿元，对应2025 年8 月4 日股价14.6/14.1/13.6 倍PE，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　煤价超预期下跌、火电业务受新能源挤压、一体化经营风险、分红政策调整风险。